Firms histories and their capital structures

Juan Fernando Rubiano
Agosto 30 de 2011
FIRMS’ HISTORIES AND THEIR CAPITAL STRUCTURES.
Ayla Kayhana, Sheridan Titmanb.

Este paper tiene como objetivo observar la estructura de capital y su influencia a manos de múltiples factores, como lo son: el flujo de dinero de una organización, los precios históricos de las acciones y gastos de inversión.
El análisis llevado acabo por los autoresconfirma el papel que juega la historia en los porcentajes de endeudamiento. Este efecto dura al menos 10 años. Por otro lado en términos de periodos largos ( más de 10 años) los efectos de la historia son reversibles para la compañía, los porcentajes de endeudamiento tiende a moverse hacia los niveles óptimos planteados en un principio, gracias al involucramiento de variables presentes en lateoría del trade-off . Aquellas variables que los autores analizan a fondo son: rentabilidades pasadas, déficits financieros, tiempo del mercado, apalancamiento de deuda, y cambios en los objetivos .
METODOLOGÍA Y LA CONSTRUCCIÓN DE LAS VARIABLES.
Los autores estiman el cambio en el porcentaje de endeudamiento, en dos pasos. Primero se construye una aproximación al nivel objetivo deapalancamiento (Lt) como un valor predicho en las regresiones. Usando el último indicador, se crea una variable de influencia de déficit entre el nivel optimo de apalancamiento y el nivel de apalancamiento del periodo actual (L - Lt). Por ultimo, en el segundo paso se realiza una regresión en los cambios de los niveles de deuda estimados en el déficit.

Déficit financiero
Es la cantidad neta, de deuday patrimonio que la firma uso o adquirio en un año o periodo especifico.

Esto quiere decir que el déficit financiero es el cambio en el Capital de Trabajo (WC), la suma de las inversiones (I), el reparto de dividendos (D) y el conjunto del flujo de caja (CF).
Cuando la variable FD es no negativa significa que la empresa invierte mas de lo que gana, mientras si es negativa, la empresa tienemas dinero de lo que invierte produciendo un flujo de caja positivo.

Medida de tiempo (“timing measure”)

Kayhan y Titman usaron la medida de tiempo ya planteada, con la idea de que las firmas tienden a incrementar sus fondos cuando el precio de sus acciones son altos, o a incrementarlos con deuda cuando presentan precios bajos.
A continuación mostramos dos técnicas de medir el tiempo que sonbásicas.
Yearly Timing (YT) = Cov (FD, M/B)
Long Term Timing (LT) = M/B *FD
Como se puede ver en la formula “Yearly Timing” demuestra que los managers sacan ventajas de un periodo corto de sobreevaluación para subir sus fondos de capital a través del uso del patrimonio. Por otro lado, la “Long Term Timing” nos permite verificar si los gerentes reaccionan a su costo de financiamiento de capitalinversamente a la relación del mercado-valor contable.
Aparte de las anteriores ecuaciones que son usuales en lo financiero, Barker y Mugler desarrollaron su propio método:
M/Befwa,t-1 = Cov (FD, M/B)/ FD + (M/B) = (YT + LT)/FD
El primer término que es la covarianza dividida entre el déficit financiero es el mismo de la YT Measure pero que en escala del FD, hace invariante la cantidad decapital aumentado. El Segundo componente el M/B induce una relación negativa en la intuición de BM timing measure y las deudas por razones que no tienen que ver con él.
Rendimiento de las acciones:
Según Welch (2004), los “stock returns” están negativamente asociados con los coeficientes de endeudamiento si las firmas no deciden volver a su equilibrio de deuda. Además, se ve que las empresas estándispuestas a emitir acciones cuando experimentan sus tasa más altas de valoración.
DATOS UTILIZADOS.
Las firmas utilizadas para sacar los datos, son tomadas de la Compustat Industrial Annual Files entre el año 1960 y 2003. Los datos sobre los precios de las acciones fueron obtenidos del “Center for Research in Security Prices files”. Se excluyeron las firmas financieras y las utilidades reguladas...