Fusion y aadquisiciones de empresas

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Fusiones y Adquisiciones de Empresas
McGraw Hill. Madrid. 2005 (4ª edición)

CAPÍTULO 9
Ejercicio 1.
El FCL es igual al flujo de caja bruto menos la inversión bruta. Flujo de caja bruto: Ventas: 3.209.154 Inversión en A. Fijo: 620.070 Coste de vtas: (1.923.000) Inv. en Fondo de Rotación: Gastos generales: (120.000) Existencias: 58.960 Amortización: (315.000) Cuentas a cobrar 20.000 BAIT:851.154 Tesorería 5.000 Cuentas a pagar: -15.000 Impuestos (35%): 297.904 BAIDT: 553.250 Inversión bruta: 689.030 Amortizaciones: 315.000 FCB: 868.250 FCL = 868.250 – 689.030= 179.220 € Otra forma de calcular el FCL es: Pago de dividendos: Recompra de acciones: Pago de intereses (1-t): Amortización Deuda: FCL:

93.490 -150.070 85.800 150.000 179.220 €

A los accionistas les tocarían: 93.490 –150.070 = - 56.580 € C.I.= Activo Fijo + Activo Circulante – Pasivo Circulante = 2.180.000 – 130.000 = 2.050.000 € ROIC = BAIDT / C.I. = 553.250 / 2.050.000 = 26,99% b = Inv Neta / BAIDT = (689.030 – 315.000) / 553.250 = 67,6% g (2004-2006) = ROIC x b = 0,2699 x 0,676 = 18,25 % ko = 5% + (5,5% x 1,2) = 11,6%
BAIDT2004 = 553.250 x 1,1825 = 654.218,1 --> FCL2004 = 654.218,1 x (1-0,676) = 211.966,67BAIDT2005 = 654.218,1 x 1,1825 = 773.612,9 --> FCL2005 = 773.612,9 x (1-0,676) = 250.650,58 BAIDT2006 = 773.612,9 x 1,1825 = 914.797,3 --> FCL2006 = 914.797,3 x (1-0,676) = 296.394,33

VA (FCL) = 211.966,67 x (1,116)-1 + 250.650,58 x (1,116)-2 + 296.394,33 x (1,116)-3 = 604.430,6 € Desde 2007 en adelante: b = 25% ko = 5% + (5,5% x 1,05) = 10,775% g = 0,10775 x 0,25 = 2,7%

ROIC = ko = 10,775% Estimación del FCL del año 2007 y del Valor Terminal (VT):
BAIDT2007 = 914.797,3 x 1,027 = 939.496,8 --> FCL2007 = 939.496,8 x (1-0,25) = 704.622,6

VT = [704.622,6 ÷ (0,10775 - 0,027)] = 8.725.976,7 € VA(VT) = 8.725.976,7 x (1,116)-3 = 6.278.002,2 € V = 604.430,6 € + 6.278.002,2 € = 6.882.432,8 € A = 6.882.432,8 – 1.100.000 = 5.782.432,8 €----------------------------------***----------------------------------

Ejercicio 2.
El FCL es igual al flujo de caja bruto menos la inversión bruta. Flujo de caja bruto: Ventas: 2.985 Inversión en A. Fijo: 325 Coste de vtas: (1.900) Inv. en Fondo de Rotación: Gastos generales: (150) Existencias: 20 Amortización: (315) Cuentas a cobrar (150) BAIT: 620 Tesorería (50) Impuestos (35%): 217 Cuentas a pagar: 60 BAIDT: 403 Inversión bruta: 205Amortizaciones: 315 FCB: 718 FCL = 718 - 205 = 513 Otra forma de calcular el FCL es: Pago de dividendos: Ampliación de capital: Pago de intereses (1-t): Amortización Deuda: FCL:

98,25 (200) 204,75 410 513

El flujo de caja libre para los accionistas de la compañía es de -101,75 euros Próximos cuatro años: ROIC = 20% ; b = 90% --> g = 0,2 x 0,9 = 18% BAIDT actual: 403 BAIDT1 = 403 x 1,18 = 475,54--> FCL1 = 475,54 x (1-0,9) = 47,554 BAIDT2 = 403 x (1,18)2 = 561,14 --> FCL2 = 561,14 x (1-0,9) = 56,114 BAIDT3 = 403 x (1,18)3 = 662,14 --> FCL3 = 662,14 x (1-0,9) = 66,214 BAIDT4 = 403 x (1,18)4 = 781,33 --> FCL4 = 781,33 x (1-0,9) = 78,133 ko = 4,5 + (5,1% x 1,15) = 10,365%

VA (FCL) = 47,554 x (1,10365)-1 + 56,114 x (1,10365)-2 + 66,214 x (1,10365)-3 + 78,133 x (1,10365)-4 = 191,08 €Crecimiento perpetuo del FCL: g = b x ROIC = 0,20 x 0,11 = 2,2% ko = 4,5 + (5,1% x 0,97) = 9,447% BAIDT5 = 781,33 x 1,022 = 798,52 --> FCL5 = 798,52 x (1-0,2) = 638,82 VR = 638,82 / (0,09447 – 0,022) = 8.814,89 VA(VR) = 8.814,89 x (1,10365)-4 = 5.941,44 V = VA(FCL) + VA(VR) = 191,08 + 5.941,44 = 6.132,52 Acciones = 6.132,52 – 1.840 = 4.292,52 miles de euros Fórmula de la convergencia: ko = 4,5 + (5,1% x0,97) = 9,447% VR = BAIDT4 / ko = 781,33 / 0,09447 = 8.270,67 VA(VR) = 8.270,67 x (1,10365)-4 = 5.574,62 V = VA(FCL) + VA(VR) = 191,08 + 5.574,62 = 5.765,70 Acciones = 5.765,7 – 1.840 = 3.925,7 miles de euros ----------------------------------***----------------------------------

Ejercicio 3.
Procederemos a calcular el FCL de los tres primeros años previstos siguiendo los dos métodos...
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