globalizaci n financiera

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Finanzas & Desarrollo marzo de 2007

Globalización
financiera

Más allá de la
culpabilización
Los costos y los beneficios de la globalización
financiera desde una nueva perspectiva

M. Ayhan Kose, Eswar Prasad, Kenneth Rogoff y Shang-Jin Wei

L

A CULPA de las crisis económicas que hicieron que
se tambalearan varios mercados emergentes latinoamericanos a fines de los años ochenta y México yun grupo de países asiáticos en los años noventa ha
recaído muchas veces en la globalización financiera, como se
conoce al fenómeno de multiplicación de las corrientes financieras transfronterizas. En medio de mercados trastornados y
empresas en quiebra llovieron las acusaciones de que los países
en desarrollo se habían precipitado al desmantelar los controles de capital (o sea, las restricciones alas operaciones de la
cuenta de capital), exponiéndose a la atrocidad de las bruscas
reacciones en manada de los inversionistas. Algunos críticos
acusaron abiertamente a las instituciones internacionales de
haber promovido la liberalización de la cuenta de capital sin
hacer hincapié en la necesidad de crear instituciones sólidas,
capaces de guiar a los mercados en medio de los vendavales.­
Almismo tiempo que se afianza el consenso teórico de que
la liberalización comercial es ventajosa, en líneas generales, para
los países tanto industriales como en desarrollo, los economistas debaten ferozmente los costos y beneficios de la globalización financiera. Algunos (como Dani Rodrik, Jagdish Bhagwati
y Joseph Stiglitz) piensan que los flujos de capital libres de toda

restricción desbaratan laestabilidad financiera mundial, y propugnan controles de capital y otras limitaciones a la negociación internacional de activos. Otros (como Stanley Fischer y
Lawrence Summers) sostienen que la apertura a la circulación de capitales ha sido, en general, vital para los países que
desean dejar atrás un bajo nivel de ingresos, y que ha cimentado a la vez la estabilidad de los países industriales. Atodas
luces, este debate tiene considerable importancia para la política económica, sobre todo porque grandes economías como
China e India están abriendo sus cuentas de capital.
Mediante un nuevo marco para el análisis de los numerosísimos estudios sobre los costos y beneficios de la globalización
financiera, nos proponemos examinar sus efectos macroeconómicos en términos de crecimiento y devolatilidad desde
una perspectiva diferente. Tras un examen sistemático, llegamos a la conclusión de que la globalización financiera no
parece ser ni un elixir mágico ni un riesgo incontrolable.

Preguntas sin respuesta
La reciente ola de globalización financiera tomó verdaderamente cuerpo a mediados de los años ochenta, empujada por la
liberalización de los controles de capital en muchos países queFinanzas & Desarrollo marzo de 2007   

preveían mayor crecimiento y estabilidad del consumo gracias
a las corrientes transfronterizas. Los beneficios presuntamente
serían cuantiosos, sobre todo para los países en desarrollo, que
por lo general disponen de menos capitales y cuyos ingresos
crecen con más volatilidad.
Las economías de mercados emergentes —el grupo de países
en desarrollo que haparticipado activamente en la globalización financiera— claramente han logrado crecer más en
promedio (gráfico 1). Pero la mayoría de los estudios que analizan la relación entre el crecimiento y la apertura financiera a
través de regresiones multinacionales del crecimiento no han
podido demostrar que la liberalización de la cuenta de capital produzca beneficios apreciables. Una de las razones podríaser la dificultad de medir la apertura financiera. Por ejemplo, algunos indicadores muy utilizados no captan el nivel de
rigor en la aplicación de los controles de capital en algunos países y no siempre reflejan el verdadero grado de integración de
una economía con los mercados internacionales de capital. En
estos últimos años la medición de los controles de capital y la
recopilación de datos...