La Tasa De Descuento En Países Emergentes Aplicación Al Caso Colombiano

Wilson Javier Ferez Ballesteros Semillero de Investigación Risk Net

RESUMEN LA TASA DE DESCUENTO EN PAÍSES EMERGENTES APLICACIÓN AL CASO COLOMBIANO

Docente: Jairo Humberto Sánchez Segura Administrador de Empresas, Magíster en Finanzas, ... y Actualmente Docente de la Facultad de Postgrados de la Universidad EAN.

El modelo básico utilizado es el Capital Assets Pricing Model (CAPM) oModelo de Precios de Activos de Capital e incluye las modificaciones sugeridas por algunos autores para su aplicación en el cálculo de la tasa de descuento para inversiones en países emergentes, en este caso Colombia, aplicado a diferentes sectores y ajustado en particular a las compañías dada su razón deuda/patrimonio (D/P). Cuando un inversionista local, en una economía desarrollada la cual tienecondiciones de mercado profundo, con amplia información y condiciones macroeconómicas de largo plazos estables se traslada al mercado de capitales internacional y selecciona un país emergente, debe tener en cuenta una serie de factores diferenciales que modifican el riesgo, los cuales debe incluir en una estimación de la tasa de descuento requerida para evaluar su inversión en estas condiciones. Seconoce muy bien que el capital invertido por una empresa proviene de dos fuentes, de un capital propio y la deuda. Se entiende por capital propio lo que es invertido por los accionistas de la empresa, mientras que la deuda son recursos financieros que son facilitados por el sector financiero o inversionistas, a unas tasas y plazos que reflejan el costo de oportunidad de esos recursos. En el casodel capital propio, la tasa de descuento es sujeta a las condiciones de riesgo del mercado donde opera a inversión y son diversas las metodologías desarrolladas para su cálculo. Una de las metodologías más reconocidas es el Capital Assets Pricing Model (CAPM) o Modelo de Valoración de Activos de Capital. Este modelo parte del supuesto que solo el riesgo no diversificable (sistemático) debe sermedido y compensado, y expresa que el rendimiento esperado de un activo depende de tres factores: la tasa libre de riesgo (Rf), la

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Wilson Javier Ferez Ballesteros Semillero de Investigación Risk Net tasa de del mercado (Rm) y el beta (β). Donde la tasa de retorno del activo o mejor conocida como la rentabilidad requerida vendría dada por: Ra = Rf+ (Rm – Rf) * ß La tasa libre de riesgo (Rf)representa la mínima rentabilidad que un inversionista espera al colocar su dinero en inversiones libres de riesgo (como podrían ser los bonos del tesoro americano). Este modelo predice la relación que existe entre el riesgo y la rentabilidad de una inversión. El análisis de la prima del mercado ( Rm – Rf) tiene profundas diferencias, y más cuando se calcula en países con poca historia de sus mercadoo cuando estos son muy volátiles (caso de países emergentes). En esta perspectiva Damodaran (1999), cita varios modelos que tienen en cuenta el riesgo bajo la perspectiva anotada. El primer Modelo CAPM ya mencionado; el modelo Arbitrage Pricing Model (APM) que indica que inversiones con la misma exposición al riesgo de mercado tienen que negociarse al mismo precio y donde no hay arbitraje; elmodelo MultiFactor Model, donde los betas se calculan contra múltiples y específicos factores macroeconómicos y finamente el Proxy Model que asume que sobre muy largos periodos de tiempo, altos retornos sobre las inversiones deben ser las compensación por el alto riesgo del mercado. En mercados emergentes, betas y el retorno de las acciones no están muy correlacionados. Godfrey y Espi-nosa (1996)proponen ajustar el CAPM de dos maneras: primero adicionando a la tasa libre de riesgo, el spread entre el retorno de un bono soberano del mercado emergente y el retorno de un bono comparable en los Estados Unidos. Segundo, usando un beta ajustado definido como el 60% de la razón entre la desviación estándar de los retornos en el mercado emergente y la desviación estándar en el mercado de los...