LECTURA INFORMATIVA

T E M A S

D E

A C T U A L I D A D

PER, crecimiento y
rentabilidad de una empresa
Las relaciones son estrechas y, tal vez para muchos, no conocidas en su totalidad
El Price Earning Ratio
(PER) o relación preciobeneficio de una compañía es, probablemente,
el indicador más seguido
por los inversores en sus
momentos de toma de decisión. Sin embargo los
factores que afectan a esteratio son múltiples y su
identificación permite descomponer el PER en un
cúmulo de variables interdependientes.

Pablo

Fernández, autor de este
artículo, nos descubre con
ejemplos prácticos el
complejo entramado de
realidades que se esconden tras las siglas PER.

36

Nº 80, AGOSTO-SEPTIEMBRE 1999

n este artículo se presenta una descomposición
del PER en dos sumandos: el primero esel PER que
tendría la empresa si no creciera,
y el segundo es la contribución
del crecimiento de la empresa al
PER. El segundo sumando se descompone en un producto de dos
factores: el franchise factor , que
mide la calidad del crecimiento y
el factor crecimiento.
Más adelante se descompone el
primer sumando en dos factores
más: el factor interés y el factor
riesgo. El factor interés es-aproximadamente- el PER de un bono del Estado a largo plazo. El
factor riesgo depende del riesgo
de la empresa que se concreta en
la rentabilidad exigida a las acciones. El PER es la magnitud más

E

utilizada en bolsa: es el resultado
de dividir el precio de todas las
acciones entre el beneficio de la
empresa. También se puede calcular dividiendo el precio de cada
acción entre elbeneficio por acción. El PER puede interpretarse
como una medida de la calidad y
aprecio que los inversores tienen
por el beneficio de la empresa.
Este aprecio depende fundamentalmente de las expectativas que
el mercado tiene de la empresa:
crecimiento, rentabilidad y riesgo. Pero no basta con crecer para
tener un PER elevado, es preciso
que la empresa invierta en proyectos con rentabilidadsuperior
al coste de los recursos.
Veamos esto en un ejemplo práctico. El 26 de noviembre de
1997,
Telefónica
tenía

T E M A S

939.470.820 acciones en circulación. El precio de cada acción fue
4.275 pesetas (la capitalización
bursátil fue, por consiguiente,
4.016.238 millones de pesetas).
El beneficio por acción del año
1996 fue 170 pesetas. Por tanto,
el PER de Telefónica del 26de
noviembre de 1997 fue 25,14
(4.275/170). El beneficio por acción estimado para el año 1997
era 199 pesetas y, por tanto, el
PER de Telefónica del 26 de noviembre de 1997 calculado en
función del beneficio esperado
para 1997 fue 21,48 (4.275/199).
Como referencia, cabe apuntar
que el PER medio (basado en los
beneficios del año 1996) de las 35
empresas que componían el IBEX
35 fue 22,4y el PER medio basado en los beneficios esperados del
año 1997 fue 19,4.
La figura 1 muestra la evolución
del PER medio de la bolsa en España y del tipo de interés de la
deuda pública a 3 años. Permite
comprobar que en épocas de tipos
de interés elevados, el PER suele
ser inferior que cuando los tipos
de interés son más bajos. Por
ejemplo, en diciembre de 1994 el
tipo de interés a largoplazo en
España era 11,3% y el PER medio de la bolsa española fue 12,8.
En enero de 1998, el tipo de interés a largo plazo en España era

D E

A C T U A L I D A D

TABLA 1. PER DE SEIS EMPRESAS.INFLUENCIA DEL CRECIMIENTO
Y DE LA RENTABILIDAD DE LAS INVERSIONES EN EL PER
A

Rentabilidad exigida a las acciones. Ke
Valor contable de las acciones. Evc0
ROE = BFO1 / Evc0
Beneficio delprimer año. BFO1
Dividendo del primer año. Div1
Coeficiente de reparto. p = Div/BFO
Crecimiento. g
Valor de las acciones. Eo
PER = Eo / BFO1

10%
100
10%
10
4
40,00%
6%
100
10

5,5% y el PER medio de la bolsa
española fue 23,4.
s FACTORES QUE
AFECTAN AL PER
El mejor modo de comprender la
influencia del crecimiento y de la
rentabilidad de la empresa en el
PER es con ejemplos...