Liquidez

REVISTA ESPAROLA DE FINANCIACIÓN Y CONTABILIDAD Vol. XXViII, n." 98 enero-maizo 1999 pp. 201-220

Mikel Tapia
Departal7zelzto de Ecolzonzía de la Ei7zpresa Uizivenidad Carlos III

LIQUIDEZ EN LOS MERCADOS FINANCIEROS Y SELECCIÓN ADVERSA: PROBLEMAS

de Madrid

Rest~nze7z.-Palabras clave.-Abstract.-l. bztr~odt~cciÓ~z.-2. Conzponelztes de la Izorqtlilla y stl estil7zaciórz.-3. Llegada dei~zfo~rnació~z, Izoi~quilla seleccióiz y advei+sa.-4.Mici~oestiz~ctt~ra y va1oraciÓ~z.-5. Co~zc1trsio~zes.-Bibliogi,afia.

RESUMEN
STE artículo evalúa el papel que la liquidez de los activos financieros tiene en economía financiera y los resultados de las diferentes líneas de investigación. Con respecto a la liquidez, podemos observar ciertas regularidades entre diferentes mercados. Así, el lunesy la primera hora de contratación son los períodos de menor liquidez y existe una fuerte relación positiva entre capitalización bursátil y liquidez. Sin embargo, también existen divergencias. Podemos observar diferencias en la estimación del componente de selección adversa. Además, existen diferencias en el efecto de noticias (beneficios y dividendos) sobre la liquidez

E

(*) Agradezco losvaliosos comentarios de S. Carmona, 1 Peña, G. Rubio y de tres . evaluadores anónimos. Todos los ei-roies son de mi exclusiva responsabilidad.

Recibido 03-10-97 Aceptado 15-12-98

202 Mikei Tapia
LIQUIDEZ EN LOS MERCADOS FINANCIEROS Y SELECCIÓN ADVERSA

artículos doctrinales

y no existe un resultado unánime sobre las consecuencias de distintos grados de liquidez en la valoración de losactivos.

1

PALABRAS CLAVE Liquidez - Microestructura de Mercado - Horquilla de Precios - Selección Adversa.

This paper evaluates the role of liquidity in finance and the results of different approaches to liquidity. With regard to liquidity, we can observe some regularities among different markets. So, early hour of the day and on Monday are the periods with less liquidity than others andthere is a strong positive relationship between size and liquidity. However, there are differences. We can observe differences in adverse selection component estiqation. There exist differences in the effect of announcement (e.g. earnings and dividends) on liquidity and the impact of liquidity on asset pricing models.

La liq~~idez un concepto importante dentro de la investigación en eseconomía financiera. La importancia viene determinada porque el grado de liquidez de un activo está íntimamente relacionado con la magnitud de los costes que un inversor soporta a la hora de realizar operaciones de compra y venta en los mercados financieros. La existencia de estos costes tiene fundamentalmente dos consecuencias. La primera es la prima que un agente debe pagar a la hora de comprar (orenunciar en el momento de vender) una proporción de las acciones de un activo. La segunda viene dada por la creciente integración y competencia entre los mercados. Esto provoca un intento constante por parte de las autoridades para me-

artículos doctrinales

Milcel Tapia LIQUIDEZ EN LOS MERCADOS FINANCIEROS Y SELECCI~N ADVERSA

203

jorai la liquidez y, por tanto, la transparenciainformativa y la eficiencia de los precios de dicho mercado (1). Podemos encuadrar la liquidez dentro de la corriente de investigación asociada a la microestructura de los mercados financieros. Concretamente, dicha literatura estudia el proceso y el resultado del intercambio de activos bajo reglas opcionales de contratación. Debemos señalar que el desarrollo de la investigación en este tema ha sidovertiginoso, quizás por la necesidad de tener en cuenta los costes asumidos por los inversores al realizar operaciones o por la enorme diversidad de mercados financieros que han surgido. De un modo sencillo, podemos definir la liquidez limitándonos a dos conceptos: la horquilla de precios (Bid-Ask Spread) y la profundidad (Deptlz) (2). La horquilla es la diferencia entre el mejor precio de oferta y el...