Mercados

Un nuevo apetito por el riesgo beneficia a la Argentina por el aumento del precio de los commodities y la apreciación del real, pero la coyuntura frena el impulso


Los mercados emergentes a merced de la volatilidad del optimismo global



← En estos días, desde abeceb.com se ha observado que la vuelta del apetito por el riesgo de los inversores ha generado un nuevo escenario para elmundo emergente, ya que los inversores están revirtiendo el fenómeno de fly to quality que fue la regla de inversión a finales de 2008.

← A pesar de esto, en la última semana se han visto un menor impulso en los mercados. ¿Será la expectativa de inflación creciente en Estados Unidos lo que empuja a un “menor optimismo global”?



En estos días, la vuelta del apetito de riesgo de los inversoresvolvió a cambiar el panorama global. Volvieron los capitales a los países en desarrollo, sus monedas se están apreciando y los commodities se recuperaron sorpresivamente. Este fenómeno se explica por la percepción de que la recesión ya tocó fondo (la mirada de largo), aunque al observar la coyuntura de los mercados, la situación parece ser mucho más frágil de lo que inicialmente se pensaba (lamirada de corto).

Analicemos la “mirada de largo”. El que permite empezar a entender este Brave New World Reloaded es el país situado en el corazón de la crisis financiera internacional: Estados Unidos. En los últimos días, un número ha levantado polvareda entre los analistas económicos del país del norte: el rendimiento de los bonos a 10 años del Tesoro estadounidense, que se ha incrementadodesde un mínimo de 2,51% a finales de marzo hasta alcanzar 3,68%. Este incremento de 117 puntos básicos tiene varias causas:

• El fuerte déficit fiscal de Estados Unidos, que lo obliga a inundar el mercado de títulos para financiar un rojo fiscal que en 2009 podría alcanzar, según el Congressional Budget Office, el 12% del PIB. El efecto directo de un incremento del déficit es una caída delprecio de los bonos y un incremento de su rendimiento.

• La decisión de varios países, en especial del BRIC, de intentar abandonar el dólar como activo de reserva, con el anuncio de que cambiarán activos denominados en greenbacks por SDR del Fondo Monetario Internacional. Esto produce una avalancha de ventas de títulos por inversores que desean tomar ganancias antes de que la venta masiva delos bancos centrales deprima aún más los precios de los títulos.


• Por último, el temor a la inflación y la posibilidad de que la Reserva Federal decida en cierta manera licuar la deuda mediante los incrementos de precios en el tiempo. Esto genera temor en los inversores, que se desprenden de sus posiciones en títulos estadounidenses e incrementan, de ese modo su rendimiento nominal.De esta manera, ya sea por el déficit de Estados Unidos, el temor a su monetización por parte de la Fed (o la imposibilidad de retrotaer el quantitative easing) o la decisión de los países emergentes de abandonar el dólar, los títulos estadounidenses están experimentando un rally vendedor por parte de los inversores privados que “no los quieren”. Ahora, cuando desde abeceb.com hacemos una mirada de“largo” (desde inicio del año) la pregunta que surge es: ¿Adónde se está yendo el dinero?

La primera respuesta que se puede esbozar es que el dinero está fluyendo a activos “más riesgosos”, que, según la teoría tradicional, son los que también ofrecen un mayor rendimiento esperado a la tasa libre de riesgo. Dentro de Estados Unidos, esto significa dos cosas:

• Incremento de la demandade otros bonos de mayor riesgo/rendimiento: cuando se observa la correlación entre los bonos corporativos BAA (de mayor riesgo crediticio) y los bonos del Tesoro, vemos que, cuando comenzó la crisis, luego de la quiebra de Lehman Brothers, los precios de los últimos se desplomaron (los rendimientos se dispararon) mientras que los de los bonos de 0 riesgo se incrementaron (los rendimientos se...