MODIGLIANI & MILLER

MILLER MODIGLIANI

El Teorema de Miller - ModiglianiEl teorema Miller Modigliani (1958) es la base para el pensamiento moderno de la estructura del capital, en donde se plantea que el valor de la empresa dependerá exclusivamente de su capacidad generadora de renta.
En mercados perfectos, eficientes y en condiciones iguales, la empresa no se ve afectada por la forma en que esta esfinanciada, ya sea emisión de acciones, deudas o cualquier tipo de política de dividendos.
El teorema fue probado originalmente bajo el supuesto de no los impuestos. Se compone de dos proposiciones, que también puede extenderse a una situación de impuestos.right0
Consideremos dos empresas que son idénticos salvo por sus estructuras financieras. La primera (empresa U) es sin deuda, es decir, que sefinancia con capital solamente. La otra (empresa L) está apalancada: es financiada en parte por la capital/acciones, y en parte por deuda. El teorema Modigliani-Miller afirma que el valor de las dos empresas es el mismo.
Proposición I:

Donde VU es el valor de una empresa sin apalancamiento = precio de compra de una empresa compuesta sólo de capital/acciones, y VL es el valor de una empresa apalancada= precio de compra de una empresa que está compuesta por alguna combinación de deuda y capital.
Para ver por qué esto debe ser cierto, supongamos que un inversionista está considerando comprar una de las dos empresas U o L. En lugar de comprar las acciones de la empresa apalancada L, podría comprar las acciones de U financiando la misma cantidad de dinero que la empresa L. La rentabilidad finala cualquiera de estas inversiones sería el mismo si el tipo de financiación del inversor es el mismo que el de VL. Por lo tanto el precio de L debe ser el mismo que el precio de U menos el valor de la deuda L.
Esta discusión también aclara el papel de algunos de los supuestos del teorema. El Teorema asume implícitamente que el costo de los inversores de pedir dinero prestado es la misma que la dela empresa, que no tiene por qué ser cierto (ante presencia de información asimétrica o en la ausencia de mercados eficientes).
Proposición II:

ke es la tasa requerida de rendimiento por los acciones. k0 es el costo de capital medio ponderado o WACC. kd es la tasa de rendimiento requerida de los empréstitos, o el costo de la deuda. D/E es el ratio deuda-acciones (equity.
Un mayor ratiodeuda/capital conduce a un mayor rendimiento requerido sobre el capital propio. Debido al riesgo superior para los accionistas de una empresa con deuda. La fórmula se deriva de la fórmula del coste medio ponderado del capital (WACC).
Estas proposiciones son verdaderas asumiendo los siguientes supuestos:
no existen los impuestos,
no existen costos de transacción, y
los individuos y las empresaspedir prestado a las mismas tarifas.
Estos resultados pueden parecer irrelevantes (después de todo, ninguna de las condiciones se cumple en el mundo real), pero el teorema todavía se enseña y estudia, porque dice algo muy importante. Es decir, la estructura de capital es importante precisamente porque una o varias de estas suposiciones es violada. Le dice dónde buscar los factores determinantes de laestructura óptima de capital y cómo esos factores podrían afectar a la estructura óptima de capital.
Teorema de Modigliani y Miller CON IMPUESTOS
En este caso, la estructura de financiación si afecta al valor de la empresa. Esto se debe a que los intereses que se pagan por las deudas son un gasto a efectos del cálculo del impuesto sobre beneficios mientras que el dividendo no es un gasto parael cálculo del impuesto ya que se reparten una vez pagados los impuestos. Esto hace que a mayor endeudamiento el costo de capital medio se reduzca vía ahorros fiscales. Esta reducción del costo de capital aumentará el valor de la empresa porque reducirá el denominador de la ecuación de su valoración mediante el descuento de sus flujos de caja futuros donde la tasa de descuento será ese coste de...