Perer

La diversificación reduce el riesgo de las carteras de inversión. Mientras menor sea la
correlación entre los componentes de esas carteras, mayores serán los beneficios de la
diversificación.
Estudios realizados en EEUU han demostrado los beneficios de la diversificación de
cartera a nivel internacional. Una cartera diversificada de treinta activos norteamericanos
reduce a la mitad larelación: de la cartera / de un activo típico. Esta relación se
reduce a un tercio si los activos son escogidos internacionalmente (Lessard D., Principles
of International Portfolio Selection).
Dicho esto también es cierto que a medida que avanza el proceso de globalización las
correlaciones entre los retornos de activos internacionales se acentúan y aumenta el
número de activos necesarios paralograr beneficios apreciables de la diversificación. Se
ha encontrado que la fuerte reducción en los costos de transacción unida al aumento de
las correlaciones ha aumentado el mínimo número de activos en un portafolio bien
diversificado a 300 (Statman, “ The Diversification Puzzle”, FAJ Jul 2004).
En un portafolio diversificado internacionalmente todos los retornos, varianzas y
correlacionesdeben ser computados en base a la moneda del inversor de que se trate. La
moneda apropiada es aquella moneda dura cuya cotización muestre mayor correlación
con la cesta de consumo del inversionista.
La traducción de los parámetros a la moneda base implica, por una parte que los retornos
y riesgos del portafolio cambian con la moneda utilizada, y por la otra que se origina un
riesgo cambiario(ver mas adelante).
1) Riesgos de la Diversificación Internacional
En la práctica la diversificación internacional de cartera conlleva ciertos riesgos.
Analicemos cada uno de ellos:
1.1) Riesgo Cambiario
El riesgo de cambio incrementa la volatilidad de un portafolio diversificado
internacionalmente pero también, en la medida que las monedas estén menos
correlacionadas entre sí puede haberun efecto favorable sobre la volatilidad neta
resultante. Por otra parte, la paridad de tipos de interés y de cambio supone que en el
largo plazo los retornos asociados con los tipos de cambio deben tender a cero.
Diversificación Internacional J.Sabal 05/28/08
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Todo esto supone entonces que el rie sgo de cambioafecta la volatilidad negativamente al
introducirse una nueva fuente de incertidumbre pero este incremento de volatilidad puede
tener un efecto neto menor en el portafolio como un todo si las correlaciones entre las
monedas son moderadas. Desafortunadamente, el incremento final de la volatilidad viene
acompañado de un retorno (cambiario) que tiende a ser nulo por lo que el riesgo
cambiariogeneralmente resulta dañino en definitiva (Alexander, Sharpe & Bailey 677-).
Es por esta razón que muchos inversionistas adoptan la decisión de cubrir el riesgo
cambiario. Este riesgo puede ser cubierto tomando préstamos en moneda local, o
vendiendo contratos forward, contratos de futuro u opciones en moneda extranjera. No
obstante, la cobertura suele ser imperfecta debido a que los cambios en elvalor del
portafolio dificultan la determinación de la suma a cubrir. La solución sería la adquisición
de contratos a la medida pero esta es una alternativa costosa que puede hacer poco
atractiva la cobertura.
En la práctica, la mayoría de los inversionistas adoptan una solución intermedia y cubren
sólo parcialmente el riesgo cambiario. La proporción de riesgo a cubrir dependerá de latolerancia al riesgo del inversionsita, su portafolio de consumo y el horizonte de
inversión:
•A mayor tolerancia al riesgo menor será la cobertura y viceversa
•Mientras mejor sea el encaje entre el consumo y los retornos en diferentes
monedas menor será así mismo la cobertura
•Y mientras mayor sea el horizonte de inversión se supone que el riesgo cambiario
debe tender a arrojar retornos...