Reddbull
Páginas: 16 (3807 palabras)
Publicado: 12 de septiembre de 2010
Análisis Renta Variable
Rodrigo Mujica V. rmujica@bci.cl (56 2) 692 8922 Rubén Catalán C. rhcatal@bci.cl (56 2) 383 9010 07 de Septiembre de 2009 Jorge Selaive C. jselaiv@bci.cl (56 2) 692 8915
DESCUENTOS POR HOLDING
En este informe analizamos los descuentos con que se transan los principales holdings del país con respecto al valor neto de sus activos. Encontramos que hay oportunidades interesantes de inversión en los siguientes Holdings: Campos, Invercap, SQM y SM‐Chile B por sobre Iansa, CAP, Pampa Calichera y Banco de Chile, respectivamente. En tanto, estamos indiferentes entre invertir en Antarchile o Copec y entre Almendral y Entel. En el caso de Almendral, no obstante, el mejor retorno por dividendos es un argumento a favor de invertir en dicha matriz.
Descuentos por Holding
Holding Almendral Antarchile Campos Chilenos Invercap Pampa Calichera SM‐Chile Activo Subyacente Entel Copec Iansa CAP SQM Banco de Chile Descuento (Premio) Histórico 21,2% 26,2% 29% ‐14% 39,7% 58,0% Descuento (Premio) Actual 21,3% 27,6% 39% ‐10,8% 20% 61,0% Preferimos Indiferentes Indiferentes Campos Invercap SQM SM‐ChileFuente: Bloomberg, Economática, Bci Corredor de Bolsa. Nota: Recomendaciones son en base a descuentos y no consideran ajustes por liquidez.
Evolución Acciones de Holdings (12M)
160 140 120 100 80 60 40
IPSA
Calichera
Campos
Invercap
Fuente: Bloomberg, Bci Corredor de Bolsa.
Evolución Acciones de Holdings (12M)
160 140 120 100 80 60 40
IPSA
Almendral
AntarchileSM Chile‐B
A partir de nuestra visión del mercado accionario local para lo que resta del año −finalizando el 2009 en torno a los 3.250 puntos−, creemos que es el minuto de ser sumamente selectivos a la hora de escoger las acciones que liderarán en rentabilidad lo que queda del año, y comenzar a preparar los portafolios con miras al 2010. Es en este contexto, y con el fin de ampliar nuestra cobertura de empresas, hemos analizado los actuales descuentos con que se transan los principales holdings –o conglomerados empresariales– del país con respecto al valor neto de sus activos. Dada la importante recuperación que ha mostrado la bolsa local desde marzo pasado, no todas las acciones han respondido de la misma manera, lo que se refleja en la evolución de los descuentos mostrados por los holdings bajo estudio. Incorporamos en nuestra muestra los siguientes conglomerados que se transan en bolsa: Almendral, Antarchile, Campos Chilenos, Invercap, Pampa Calichera y SM Chile‐B, sociedades matrices de Entel, Copec, Iansa, CAP, SQM y Banco de Chile, respectivamente. Definimos “descuento por holding” como el castigo que recibe el patrimonio bursátil de un conglomerado con respecto al valor neto de sus activos, en donde el valor de su principal activo subyacente está valorado a valor de mercado (capitalización bursátil) y el resto de los activos y pasivos a valor libro. En términos generales, los holdings se transan con un descuento promedio entre 20% y 40%, reflejando la pérdida de valor que genera su diversificación y el hecho de que en su mayoría son sociedades de inversión no productivas, cuyos flujos dependen de los dividendos entregados por sus activos subyacentes. Aun así, hay casos en que por diferentes motivos el holding se transa con un premio respecto al valor neto de sus activos. Para calcular el descuento, utilizamos el modelo del Valor Neto de los Activos (VNA), en donde calculamos el valor patrimonial que presenta el holding en su activo subyacente a su precio de mercado (o activos subyacentes en el caso de Antarchile que tiene participación tanto en Copec como en Colbún), es decir, la capitalización bursátil por el ...
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