Tasas forward

BANCO DE LA REPUBLICA Subgerencia de Estudios Económicos

Estimación de la estructura a plazo de las tasas de interés en Colombia
Luis Eduardo Arango, Luis Fernando Melo y Diego Mauricio Vasquez*

Resumen
Se presenta una estimación de la estructura a plazo de las tasas de interés en Colombia, utilizando el método de Nelson y Siegel (1987). Siguiendo criterios convencionales nuestraestimación supera la curva CETES de la Bolsa de Colombia. De acuerdo con la evolución de la curva de la tasa forward, algunas interpretaciones preliminares sugieren una disminución en las expectativas de inflación a lo largo de 2001.

*

Las opiniones expresadas en este documento son de responsabilidad exclusiva de los autores y no reflejan necesariamente las del Banco de la República ni las de suJunta Directiva. Agradecemos a Lars Svensson por proveernos el código que sirvió de base para las estimaciones por el método de Nelson y Siegel, a Silvia Juliana Mera, del Banco de la República, por suministrarnos la información, y a Claudia Gómez, de la Bolsa de Valores de Colombia, y Carlos Esteban Posada, del Banco de la República, por s s comentarios y u sugerencias. Un especial agradecimientopara Camilo Santos, de la Universidad de los Andes y de la Bolsa de Valores de Colombia, por su valiosa colaboración al realizar la comparación de metodologías y resultados de las curvas.

1

1. Introducción
La estimación e interpretación de la estructura ha sido, por largo tiempo, de interés para la profesión debido, por un lado, a la información de carácter económico que contiene y, por otro,a la posibilidad de valorar activos en la economía. Por ello, este trabajo tiene como objeto estimar la estructura a plazo de las tasas de interés utilizando, básicamente, el método de Nelson y Siegel (1987), aunque también se presentan los resultados de una estimación por el método de McCulloch (1971). La necesidad de contar con una estimación en Colombia, se había venido acentuando dada lamayor profundidad y liquidez relativa que ha venido alcanzando nuestro mercado, máxime ahora que se cuenta con títulos renta fija cuyo vencimiento ya llega a los siete años y que los bonos de cupón cero con vencimiento a tres y seis meses han comenzado a tener presencia en el mercado. Así mismo, la necesidad de contar con la curva se había venido haciendo más evidente dada la estrategia de inflationtargeting seguida ahora por la autoridad monetaria, dado que, con la ayuda de algunos supuestos, las expectativas de los agentes sobre la variación en el nivel general de precios pueden inferirse a partir de la curva. La estimación de la curva de rendimientos que presenta este documento constituye el primer intento que se efectúa utilizando métodos que gozan de amplio reconocimiento dentro de laliteratura relacionada. Hasta la fecha, en Colombia se venía contando, sin embargo, con la estimación que en la actualidad realiza la Bolsa de Valores de Colombia y que anteriormente venía haciendo la Bolsa de Bogotá. No obstante, el método de ajuste de la curva CETES no se apoyaba en métodos ampliamente difundidos. El desarrollo del trabajo ha contado con la colaboración de algunos expertos de laBolsa de Colombia, quienes en la actualidad se encuentran trabajando para mejorar la estimación de la curva que se conoce como CETES. Dichos resultados preliminares han sido incorporados en este trabajo con el único propósito de comparar los resultados obtenidos. Sin embargo, debe tenerse presente que estos resultados de la Bolsa de Colombia son preliminares. Adelantando un poco las conclusionesdel trabajo, puede advertirse que, siguiendo criterios convencionales, nuestra estimación supera la curva CETES de la Bolsa de Colombia. De acuerdo con la evolución de la curva de la tasa forward, algunas interpretaciones preliminares sugieren una disminución en las expectativas de inflación a lo largo de 2001. El trabajo se desarrolla de la siguiente forma. La sección uno es esta introducción....