Tesis analisis de riesgos

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I Simposio Nacional de Finanzas

Bogotá, Colombia Julio de 2004

Las opciones reales: ¿hacia un nuevo paradigma en valuación?
Dr. Guillermo López Dumrauf
dumrauf@fibertel.com.ar

Para una lectura detallada ver: L. Dumrauf, Guillermo: Finanzas Corporativas López Dumrauf, Guillermo: Cálculo Financiero Aplicado, un enfoque profesional La presentación puede encontrarse en:www.cema.edu.ar/u/gl24

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Opciones reales y métodos de valuación

! Características ! Métodos de valuación
! Replicated portfolio, neutralidad al riesgo

! Diferencias con DCF ! Opciones reales y estrategia

! Expansión

Opciones clásicas y casos reales

! Abandono/contracción ! Combinadas ! Casos reales

DCF y flexibilidad gerencial • Muchos gerentes no están satisfechoscon las reglas convencionales para la evaluación de proyectos. A veces, incorporan el juicio personal para realizar consideraciones estratégicas. • Ellos arguyen que la técnica DCF no reconoce el valor de la flexibilidad gerencial • En lugar de DCF, proponen utilizar técnicas como Montecarlo o DTA (decision tree analysis) para reconocer la posibilidad de diferentes decisiones operativas parafuturos eventos y de esta forma captar el valor de la flexibilidad

DCF y flexibilidad gerencial
Las opciones representan el derecho (pero no la obligación) de llevar a cabo una acción (pagando una prima, llamada precio de ejercicio) durante un período de tiempo, pagando un precio determinado para un activo especificado.

Financial Option Esta opción tiene una activo subyacente que es un títulofinanciero (una opción de compra sobre una acción, un índice de acciones, etc.)

Real Option En este tipo de opción el activo subyacente es una activo real (la opción de expandir el negocio, de abandonarlo, de contraerlo, etc.)

En general, no afectan el En general, no afectan el valor del activo subyacente valor del activo subyacente

La gerencia puede afectar el La gerencia puede afectar elvalor del activo subyacente valor del activo subyacente

Si el ambiente es incierto y la gerencia posee flexibilidad, las inversiones deben considerar el valor de la flexibilidad (hay un valor estratégico)

Opciones reales y financieras – algunas diferencias

Opciones financieras
Activo subyacente: una acción, un índice de acciones Precio de ejercicio definido por contrato Plazo devencimiento definido por contrato En general, no afectan el valor del activo subyacente

Opciones reales
Activo subyacente: un proyecto de inversión, una empresa Precio de ejercicio muchas veces no bien definido A veces no hay plazo de vencimiento Afectan el valor del activo subyacente

Una opción de aplazo simple
Una firma considera invertir en una nueva planta:
" " " " "

Inversión inicial =$2.000 Se financia con capital propio Los gastos de capital igualan la cifra de depreciación Cash flows perpetuos (no hay variaciones en el capital de trabajo) Cash flow del proyecto = $200 hoy con el precio actual del producto 50 / 50 es la probabilidad de que el cash flow cambie a $300 o $100 en un año, según el precio suba o baje. A partir de ese momento, permanecerá en ese nivel para siempre.Costo del capital = 10% (en función de activo “gemelo”

"

Cuando el cash flow esperado es descontado con el costo del capital, el VAN es igual a cero y el proyecto se encuentra en “breakeven”:
VAN = -2.000 + ∑ 200 t=0 (1,10)t


= -2.000 + 2.000 = 0

Una opción de aplazo simple

En ausencia de flexibilidad gerencial, el análisis tradicional DCF nos dice que el proyecto está en...
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