Tipo De Cambio

CUADERNOS

DE

ECONOMÍA , VOL . 42 (NOVIEMBRE ),

PP.

329-356, 2005

ANÁLISIS DEL TIPO DE CAMBIO REAL:
CHILE 1986-1999*
RODRIGO CERDA**

Pontificia Universidad Católica de Chile

ALVARO DONOSO
Corp Group

ALDO LEMA

Banco Security

This paper incorporates demand and supply fundamentals in the determination
of the Real Exchange Rate (RER). We are able to confirm thenegative influence
of the ratio expenditure-PIB and the terms of trade on RER, but in addition we
find robust evidence of the presence of the effect Balassa-Samuelson. We do not
find, however, the existence of a negative impact of the public expenditure on the
RER, in addition to the gathered one in the Salter-Swan effect. Finally, we also
provide evidence indicating that the effect of this lastvariable defers according
to the composition of production and levels of unemployment.
JEL: F31, F41
Keywords: Real Exchange Rate, Fundamentals, Balassa-Samuelson Effect, Salter-Swan
Effect.

1.

INTRODUCCIÓN

Es difícil encontrar en la literatura económica chilena un tema más investigado que el tipo de cambio real (TCR). Su posición privilegiada se justifica no sólo
por su importancia enla asignación de los recursos entre sectores transables y no
transables en la economía, sino además por su rol clave para definir la estrategia de
inversión financiera y endeudamiento externo de los agentes económicos, y el
diseño de la política monetaria y cambiaria.
* Agradecemos a Angel Cabrera, Sebastián Cerda, Jorge Desormeaux, Larry Sjaastad, Raimundo

Soto, al editor Sebastián Claroy a dos árbitros anónimos por sus valiosos comentarios y
sugerencias a versiones preliminares de este documento. Los errores que subsistan son de
responsabilidad exclusiva de los autores.
**E-mails: rcerda@faceapuc.cl, adonoso@copesa.cl, alema@security.cl

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CUADERNOS DE ECONOMÍA Vol. 42 (Noviembre) 2005

El tema de TCR recobró interés desde la mitad de los noventa en Chile;
hastaprincipios de esa década, la literatura en el caso de Chile indicaba que la
evolución del TCR dependía básicamente de variables como la relación gastoproducto y los términos de intercambio (por ejemplo, Arellano y Larraín, 1996;
Corbo y Fischer, 1994; Lagos, 1992 y Sjaastad, 1996). En el caso de Chile, se ha
encontrado que la semielasticidad del TCR a la relación gasto-producto ha fluctuadoentre –0,1 y –2,1 (exceptuando los modelos anuales de Arellano y Larraín, 1996,
con un valor de –3,2 y Corbo y Fischer, 1994, con –5,0), y que la elasticidad
respecto a términos de intercambio fluctúa entre 0 y –0,95. Entre 1990 y 1998,
el TCR disminuyó a lo menos en 30% (la medida del Banco Central de Chile muestra
una caída de 30%, mientras que otras medidas como el tipo de cambio real deimportaciones disminuyen en casi 40%), en tanto que los términos de intercambio
y la relación-gasto producto medida a precios corrientes aumentaron en 2.7% y
6.7% respectivamente. De acuerdo a las elasticidades indicadas antes, este cambio
en los fundamentos hubiera predicho una caída en el TCR de sólo 17%. Por lo
tanto, resultaba necesario identificar la presencia de otras variables en ladeterminación del movimiento del TCR, lo que renovó el interés sobre el tema desde la
mitad de los noventa.
La literatura ha incorporado en el análisis otras variables que podrían explicar este fenómeno como son el efecto de diferencial de productividad del tipo
Balassa-Samuelson o el efecto adicional del gasto fiscal. Sin embargo, exceptuando a Calderón (2004), estos efectos no han sido incorporadosen un modelo
reducido que permita verificar la importancia de cada uno de estos elementos. Este
es un ejercicio que realizamos en este trabajo.
Sin embargo, el principal aporte de este estudio es analizar la forma en que
ha variado el ajuste del TCR en función de la estructura productiva desde mediados de los ochenta. ¿Por qué puede haber variado la forma en que se ajusta el
TCR? La razón es...