valoracion de las opciones reales

Valoración de las opciones reales

Los directivos de las empresas generalmente tienen flexibilidad respecto de la
ejecución de proyectos, la capitalización de nueva información y de las cambiantes
condiciones del mercado a fin de mejorar la economía de los proyectos. El análisis
de las opciones reales constituye una forma de determinar el valor de la flexibilidad
en las actividades futuras.William Bailey
Benoît Couët
Ridgefield, Connecticut, EUA
Ashish Bhandari
El Paso Corporation
Houston, Texas, EUA
Soussan Faiz
Consultora en Manejo Estratégico
Walton on Thames, Surrey, Inglaterra
Sundaram Srinivasan
Sugar Land, Texas
Helen Weeds
University of Essex
Colchester, Inglaterra
Por su colaboración en la preparación de este artículo, se
agradece a Steve Brochu, BP, Houston,Texas.
ECLIPSE es una marca de Schlumberger.
1. Coy P: “Exploiting Uncertainty,” Business Week
(US edition) no. 3632 (7 de junio de 1999): 118–124.
2. Hussey R (ed): Oxford Dictionary of Accounting. Oxford,
Inglaterra: Oxford University Press (1999): 131.
En una economía deflacionaria, el dinero en el futuro no
puede valer menos que en el presente.
3. Mun J: Real Options Analysis: Toolsand Techniques for
Valuing Strategic Investments and Decisions. Nueva
York, Nueva York, EUA: John Wiley & Sons (2002): 59.

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A comienzos de la década de 1990, la compañía
Anadarko Petroleum Corporation, con base en
Houston, realizó la mejor oferta con respecto a
sus competidores para lograr la adjudicación del
bloque Tanzanite, situado en el Golfo de México.
Allí descubrió petróleo ygas en 1998 y tres años
después ya estaba produciendo hidrocarburos.
El descubrimiento de Tanzanite es significativo,
no tanto por la abundancia de petróleo y gas
sino porque, al presentarse a licitación por ese
bloque, Anadarko rompió con la tradición de la
industria. En lugar de utilizar solamente el
método convencional de flujo de fondos descontados (DCF, por sus siglas en inglés), comoayuda para decidir lo que realmente ameritaba
el bloque y cuánto ofrecería por la concesión, la
compañía optó por una nueva técnica denominada valoración de las opciones reales (ROV, por
sus siglas en inglés). La técnica ROV le dio a
Anadarko la confianza necesaria para hacer la
mejor oferta porque sugería que en Tanzanite las
apariencias engañaban.1 Ahora, Anadarko utiliza
la técnica ROV enforma rutinaria cada vez que
tiene que adoptar decisiones de inversión.
Las opciones implícitas en los activos físicos
o reales, o adosadas a éstos, son opciones reales.
Las opciones reales son diferentes a las opciones
relacionadas con activos financieros; valores y
otros títulos de crédito. La técnica ROV es un
proceso por el cual un activo real o tangible, con
incertidumbres reales,puede ser valorado en
forma coherente cuando existe flexibilidad, o
potencial para las opciones.

La mayoría de las compañías petroleras continúan utilizando el método DCF para valorar las
inversiones potenciales. Si bien este método
siempre les ha resultado de utilidad, cada vez
más se preguntan si se podría aplicar la técnica
ROV como complemento del método DCF. Los
defensores de la técnicaROV sostienen que la
misma proporciona un valor más verdadero que
el método DCF, por el solo hecho de que el
modelo ROV refleja en forma más fehaciente la
variabilidad y la incertidumbre que caracterizan
al mundo actual. La técnica ROV a menudo destaca valores adicionales en los proyectos, que
posiblemente se ocultan o incluso resultan invisibles cuando se utiliza exclusivamente el
métodoDCF. Algunas compañías que aplican la
técnica ROV son renuentes a divulgar detalles
de los parámetros de sus modelos por temor a
que la difusión de esos detalles deje traslucir
una ventaja competitiva.
La técnica ROV de ningún modo está al
borde de desplazar al método DCF. De hecho, la
valoración de las opciones reales emplea el
método DCF como una de sus herramientas. En
la práctica, la...