Variaciones Del Metodo Capm

Planteamiento del Problema

A nivel mundial el modelo financiero más usado para valorar una empresa o sus acciones, desde el punto de vista de su valor como empresa en marcha, es el Modelo de Valoración de Precios de los Activos de Capital (CAPM), En ingles el “Capital Asset Pricing Model”. El cual considera la forma de calcular el costo de capital o tasa requerida de rendimiento de un activofinanciero o para una inversión de capital internacional, ajustada a su respectivo riesgo. Internacionalmente es usado por numerosas Bancas de Inversión de todo el mundo, apoyándose en la proyección de los flujos de caja futuros que generaran una empresa o proyecto para dar recomendaciones a inversionistas y empresas, en torno a inversiones o venta de acciones en la bolsa, conocidas como ofertaspúblicas.
En este sentido, en abril del año 2006, la primera empresa Mexicana de telecomunicaciones (Telmex), consideró adquirir un poco más del 25% de las acciones de la Telefónica de Venezuela (Cantv), por parte de los evaluadores se recomendó exigir una tasa de descuento de 15,9% anual en dólares americanos. La propuesta inicialmente fue rechazada por la Junta Directiva del Telmex, pues, asu juicio, era muy baja para los “riesgos que había que correr por invertir en Venezuela”.
Entonces los evaluadores tenían ante sí el reto de incorporar de alguna manera la volatilidad del mercado de valores Venezolano al cálculo de la tasa de descuento. Cantv, la primera empresa de telecomunicaciones de Venezuela, prestaba servicios celulares, buscapersonas, telefonía pública, centros decomunicación, redes privadas, telefonía rural, transmisión de datos, directorios telefónicos y distintos servicios de valor agregado. Fundada en 1930 y adquirida por el Estado en 1950.
De acuerdo a Debates IESA (2010), En el año 2006 Cantv era el proveedor líder del mercado, con más de 3,1 millones de suscriptores de telefonía fija, 5,6 millones de suscriptores de telefonía móvil (42% del mercado), y343 mil suscriptores de acceso a internet. Para febrero, al considerar Telmex la inversión en la Telefónica nacional, la composición accionaria había variado. El principal accionista era ahora Verizon Communications, con 28,5% del capital accionario. Otros accionistas incluían al Estado Venezolano, con 6,6% (con acciones clase B), empleados, retirados y fondos de empleados con 6,7% (con accionesclase C), y el restante 58,2% de las acciones en manos del público en el Mercado de Valores Venezolano y la Bolsa de Nueva York.
En este orden de ideas, ya para el año 2006, el panorama económico- político de Venezuela resultaba confuso: un año electoral, favorables precios del petróleo y advertencias de analistas sobre la excesiva dependencia de la economía nacional respecto al ciclo de preciospetroleros, para ese momento según el reconocido economista Santos M. (2010), el petróleo representaba el 82% de las exportaciones y 69% del ingreso publico nacional. Durante los años 2005 y 2006 los precios del crudo alcanzaron su mayor nivel en los últimos 25 anos (en términos reales), lo cual contribuyo a que las reservas internacionales se mantuviesen sobre los 30 mil millones de dólares.Ante este panorama económico Santos M, (2010) afirma que en numerosos procesos de compra venta de activos en América Latina, se encontraban aquellos en los que participo Telmex y la valoración coordinada y realizada por su vicepresidente de Finanzas (CFO) Sr. Alfredo Ramos (Evaluador). La tasa de descuento utilizada para evaluar los respectivos flujos de caja se calculaba mediante el modelo devaloración de activos de capital (CAPM), El cual según Ramos A. (2006), se desarrollaba en primer lugar determinando el rendimiento requerido para una inversión similar en los Estados Unidos y se le agregaba el riesgo país.
Este método era considerado por Telmex como aceptable y fue utilizado en operaciones anteriores e inversiones en el sector de telecomunicaciones en México. Según Ramos A. (2006),...