Bonos

Parte 1: Estructura de Tasas de Interés
A la relación entre el rendimiento y la madurez de un bono se le conoce con el término de “estructura de tasas de interés” y esta relación es fundamental para la valuación de los bonos. La base de los bonos son los bonos que entregan un rendimiento sin tener riesgo de crédito, estos bonos son los del tesoro norteamericano y en general los bonos de losbancos centrales. El rendimiento de este tipo de bonos son las tasas de interés base que construyen el mercado de deuda. Sobre este rendimiento base se instala el premio por riesgo de crédito; por ejemplo si el rendimiento de un bono del tesoro norteamericano a 10 años es de un 6.68% anual y el rendimiento que ofrece un bono con riesgo de crédito a 10 años es de un 7.68% entonces este bono entrega100 puntos bases por el riesgo de crédito que tiene implícito. Este spread por riesgo depende del tipo de emisor (industria a la que pertenece el emisor), el riesgo crédito del emisor según las agencias evaluadoras, la madurez del instrumento, las provisiones de crédito por parte del emisor o inversionista (opciones de prepago), la liquidez esperada del emisor y la estructura tributaria.
Tipos deEmisores
El mercado de bonos está clasificado por el tipo de emisor y esto deriva en los sectores de del mercado de bonos. Excluyendo el mercado de bonos del tesoro, los otros sectores de mercado tienen una gran variedad de emisores: por ejemplo son clasificados como utilities, transporte, industriales, bancos y servicios financieros entre otros. Esta clasificación es relevante porque cada sectortiene una clasificación de riesgo crédito distinta y por lo tanto no solo se evalúa el riesgo crédito de la compañía sino también del sector al que pertenece. El riesgo de crédito o de no pago de un bono se refiere a la incapacidad de un emisor para poder pagar el total del principal e intereses pactados.
Madurez del Bono
El precio de un bono fluctuara durante su periodo de madurez y lavolatilidad de su precio depende de la madurez que tenga. Dejando todos los demás factores constantes mientras mayor es la madurez del bono mayor volatilidad tendrá su precio y por lo tanto hay también un spread dentro del rendimiento de un bono que depende de la madurez de este, este se llama “spread por madurez”.
Inclusión de Opciones
La opción más común de un bono es la de pre-pago. Esta opción lepermite al emisor prepagar el saldo insoluto de la deuda antes de la madurez del bono y aumenta su probabilidad de ocurrencia cuando las tasas de interés bajan porque el emisor tiene la oportunidad de financiarse a una menor tasa y por ende tiene el incentivo a pedir prestado a otro inversionista para prepagar el bono y así bajar su nuevo costo de capital. Esta opción es desventajosa para el tenedordel bono (inversionista) porque deberá reinvertir el capital prepagado a una menor tasa de interés y además tiene una pérdida de capital porque el valor presente al que pudo haber vendido el bono es más alto que el valor recibido por el prepago. Por este motivo los bonos con opción de prepago ofrecen un mayor rendimiento que los bonos sin opción de prepago, con igual madurez e igual riesgo decrédito.
Expectativas de la Liquidez del Emisor
Mientras mayor es la expectativa de liquidez del emisor del bono menor será el rendimiento exigido a ese bono y por lo tanto menor es el spread.
Construyendo la curva de Interés Spot Teórica
La curva de intereses spot se construye a partir de los rendimientos ofrecidos por los bonos del tesoro. El proceso para construir esta curva se denomina“bootstrapping”. Este proceso consiste en trabajar con una serie hipotética de precios a un rendimiento anual dado (rendimiento del tesoro) para un bono de una determinada madurez. Luego para valorizar los rendimientos esperados de un bono con riesgo de crédito se debe valorizar cada cupón pagado por el bono del tesoro como el valor futuro que se debe descontar a la tasa spot de ese periodo, luego...