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Las tasas de interés en el mundo han subido con fuerza desde mayo del año pasado, debido a una revisión de expectativas sobre el retiro del estímulo monetario en EE. UU. Los mercados emergentes, enparticular, están sufriendo.

Algunos de estos –con independencia monetaria y cuenta de capitales abierta como el Perú– están siendo obligados a subir sus tasas de política por exceso dedepreciación de sus monedas. ¿Qué puede esperarse hacia adelante? ¿Qué implicancia tiene esto para el Perú? Existen distintas teorías sobre cómo se forman las tasas de interés en una economía pequeña y abierta.Una manera de pensar en este fenómeno es refiriéndose a la “paridad de intereses”, que establece que la tasa de interés de un país es igual a la tasa de interés internacional, más la depreciaciónesperada de la moneda local, más una prima de riesgo. La relación es imperfecta en la práctica, pero sirve para analizar lo que está sucediendo en el mundo.

Actualmente, la política monetaria en EE.UU. es claramente el shock que domina los precios y los rendimientos de los activos a nivel internacional. Las bolsas, los tipos de cambio y los bonos se mueven casi en tándem con las decisiones de laFED. El mercado ha asumido una salida lenta del estímulo monetario. Las curvas de rendimiento de los FRA (contrato futuro de tasa de interés) de tasa FED reflejan en sus precios un ciclo de ajustemucho más suave que los dos previos (1993 y 2003).

Hay razones para pensar que estas expectativas puedan cambiar pronto. En primer lugar, la economía de EE. UU. viene ganando fuerza. Internamente, elefecto contractivo de la política fiscal es menor, las personas están menos apalancadas, y el shale gas (nueva fuente de energía barata, con gran volumen, descubierta en EE. UU. y México) podría darun impulso adicional.

Por el lado externo, el riesgo de una debilidad extrema en China es bajo y Europa viene mejor. Una economía americana más dinámica implicaría un ajuste monetario más...