Ejecución Teoría Monetaria

Ejecución de la política monetaria

¿Cómo definir el mejor instrumento de política monetaria?
Los agregados monetarios pueden ser utilizados como metas

Por Adolfo Martí Gutiérrez
adolfomarti@codetel.net.do

Una gran parte de los países de Latinoamérica analizan nuevas políticas monetarias alternativas como forma de controlar las variables que pudieran enfrentar el problema de lainflación. Lo que se busca, en esencia, es definir las posibles “anclas monetarias nominales” para el posterior impacto en el comportamiento de los agregados económicos. Dentro de las posibilidades se tienen, además de las propuestas de convertibilidad o dolarización, el manejo de los agregados monetarios, el manejo de las tasas de interés o, alternativamente, una posibilidad recientemente aplicada enalgunos países basada en llevar a cabo la política monetaria en función de una meta explícita para la tasa de inflación para algún horizonte de tiempo.

El objetivo principal de la política monetaria moderna ha sido la investigación, análisis y el posterior debate sobre los posibles instrumentos a ser utilizados para la ejecución de políticas, referidos a la relación entre el manejo de agregadosmonetarios o de tasas de interés. Estudios y evidencias recientes demuestran que los análisis que se basan en políticas de metas de inflación implícita, a través del control diario de la base monetaria, pueden ser particularmente efectivos y mostrar resultados consistentes con la programación monetaria y financiera de un país.

¿Agregados monetarios o tasas de interés?

El dilema que enfrentanhoy muchos hacedores de políticas públicas es decidir el instrumento de política monetaria más adecuado a las coyunturas presentadas. Un análisis académico podría concluir que la elección del instrumento dependería de si la economía está sujeta a choques de demanda de carácter real o de carácter monetario. En ese sentido, la literatura económica reconoce al menos tres posiciones en torno al debatesobre la elección entre escoger la tasa de interés o la cantidad de dinero, como la variable instrumental clave de una política monetaria coyuntural.

La primera posición sostiene que el Banco Central puede fijar la oferta monetaria y dejar que la tasa de interés se determine endógenamente, dejando que las tasas se ajusten a la cantidad de dinero deseada. Esta posición tiene dos variantes. Unavariante sería adoptando una regla monetaria de tasa de crecimiento constante (regla de cantidad de Friedman, 1950). Otra variante sería haciendo política monetaria de acuerdo a las condiciones de la economía (política monetaria discrecional), es decir, aumentando la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero en períodos de recesión y reduciendo la tasa de crecimiento del agregado monetario enépocas de “boom”.

La segunda posición apunta al manejo de la tasa de interés como variable instrumental, dejando que la cantidad de dinero se ajuste endógenamente, dejando que la cantidad de dinero se ajuste a las tasas deseadas. En concreto, la tasa de interés instrumental sería la de corto plazo. En ese sentido, la regla de política podría ser, por ejemplo, de subir las tasas de interés cuandolos precios suben y bajarlas cuando los precios bajan. La aceptación que ha tenido la regla de John Taylor (1993), en relación a otras reglas (reglas de cantidad) pone de manifiesto la preferencia de los hacedores de políticas para implementar la política monetaria a través del manejo de las tasas de interés de corto plazo. La regla de Taylor es un esfuerzo por formalizar los procesos de decisión delas autoridades monetarias, a través de una regla operativa. En ésta, la tasa de interés se determina según tres elementos: a) cuando la tasa nominal sea igual a la tasa real, para una inflación igual a cero, más el objetivo inflación del Banco Central; b) incorporando un término de ajuste para la tasa de interés, cuando la tasa (observada) de inflación se desvía del objetivo inflación y c)...