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Diez maneras de crear valor para los accionistas
por Alfred Rappaport

Septiembre 2006
Reimpresión r0609c-e

Las empresas profesan su devoción al valor para los accionistas, pero rara vez siguen las prácticas que lo maximizan. ¿Qué necesita su empresa para convertirse en una creadora de valor de nivel 10?

Diez maneras de crear valor para los accionistas
por Alfred Rappaport

S

eha puesto de moda culpar a la búsqueda de valor para los accionistas de los males que aquejan al mundo corporativo: ejecutivos e inversionistas obsesionados con los resultados del próximo trimestre, la falta de inversión en el crecimiento a largo plazo, e incluso los escándalos contables que han acaparado titulares de prensa. Cuando los ejecutivos destruyen el valor que se supone que deberíancrear, casi siempre alegan que fue la presión del mercado accionario la que los llevó a ello. La realidad es que el principio del valor para los accionistas no ha perjudicado a los ejecutivos; más bien, son los ejecutivos quienes han traicionado el principio. En los años 90, por ejemplo, muchas empresas introdujeron las opciones de compra de acciones como un componente importante de la compensaciónejecutiva. La idea fue alinear los intereses de la dirección con los de los accionistas. Pero la generosa distribución de opciones en gran medida fue incapaz de motivar un comportamiento orientado al valor, porque su diseño prácticamente garantizaba que se produciría el resultado contrario. Para empezar, los períodos relativamente cortos de adquisición de derechos sobre las opciones, combinados conla creencia de que las ganancias de corto plazo estimulan los precios de las acciones, incentivaron a los ejecutivos a manejar las ganancias, ejercer tempranamente sus opciones y venderlas a la primera oportunidad de beneficio. La práctica común de acelerar la fecha de ejercicio de las opciones de un CEO al momento de jubilar agregó

otro incentivo más a enfocarse en el desempeño de corto plazo.Desde luego, estas deficiencias se mantuvieron ocultas durante gran parte de esa década, y el gobierno corporativo tomó un lugar secundario mientras los inversionistas veían subir los precios de las acciones a ritmo de dos dígitos. Sin embargo, el clima cambió drásticamente en el nuevo milenio, a medida que los escándalos contables y una acentuada declinación del mercado accionario desencadenaronuna avalancha de colapsos corporativos. La consiguiente erosión de la confianza pública motivó una rápida respuesta regulatoria, particularmente con la aprobación en 2002 de la ley Sarbanes-Oxley (SOX), que exige a las empresas instaurar detallados controles internos y responsabiliza directamente a los ejecutivos corporativos por la exactitud de los estados financieros. No obstante, pese a la SOXy otras medidas, el énfasis en el desempeño de corto plazo persiste. En su defensa, algunos ejecutivos sostienen que no tienen más alternativa que adoptar una orientación de corto plazo, dado que el período promedio de tenencia de acciones en fondos gestionados profesionalmente ha caído de unos siete años en los años 60 a menos de un año en la actualidad. ¿Para qué considerar los intereses de losaccionistas de largo plazo, cuando ellos no existen? Este razonamiento es profundamente equivocado. Lo que importa no es el período de tenencia de los inversionistas sino el horizonte de valoración del mercado: la cantidad de años de flujos de caja esperados que se requieren para justificar
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D i ez m a n e ra s d e c re a r va l o r p a ra l o s a cc i o n i s ta s

el precio de las acciones. Aunque los inversionistas pueden enfocarse excesivamente en el corto plazo y mantener las acciones por un tiempo relativamente breve, los precios de las acciones reflejan la mirada de largo plazo del mercado. Diversos estudios sugieren que se necesitan más de diez años de...
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