Flujo de capitales colombia

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Efectividad del Control a los Flujos de Capital: Un Reexamen Empírico de la Experiencia Reciente en Colombia
Hernán Rincón C.∗ E-mail: hrincoca@banrep.gov.co Banco de la República Resumen
Este trabajo utiliza una medida de los flujos de capital privado de corto plazo y variables que buscan capturar los niveles de los créditos comerciales y de las transacciones internacionales y factores deexpulsión y atracción para evaluar la efectividad de los controles de capital, específicamente de un depósito no remunerado sobre los flujos de crédito externo, en el caso colombiano. Se utiliza la metodología de Johansen y Juselius la cual permite usar directamente variables no estacionarias en las estimaciones y controlar por problemas de simultaneidad. La conclusión principal es que los controleshan sido efectivos en disminuir los flujos de capital de corto plazo. La evidencia resalta también el papel jugado por factores de expulsión y atracción en la determinación de los flujos de crédito externo y muestra que la hipótesis de paridad descubierta de interés, ajustada por una prima de riesgo, no es satisfecha por los datos. Clasificación JEL: E58; F32; F37; G18. Palabras claves: ParidadDescubierta de Interés; Flujos de Capital; Depósito; Impuesto; Modelo de Corrección de Errores.

1. Introducción

Los controles a los flujos de capital han sido usados en diferentes países basados en la idea que ayudan a estabilizar la tasa de cambio real y a mejorar las exportaciones (Krugman, 1987a), previenen la fuga de capitales (Krugman, 1987b), limitan la actividad especulativa, y con ellodisminuyen la inestabilidad macroeconómica (Eichengreen, Tobin y Wyploz, 1995; Quirk et al., 1995) y ayudan a la autonomía de la política monetaria (Eichengreen, Tobin y Wyploz, 1995; Valdés-Prieto y Soto, 1998). Los controles a los flujos de capital también aumentan la base del impuesto inflacionario (Alesina, Grilli y Milesi-Ferreti, 1993). En la experiencia reciente en Colombia, principalmentedos tipos de medidas han sido utilizadas por las autoridades para controlar los flujos de capital, en particular, los flujos de capital de corto plazo. La primera es un impuesto a la renta (retención en la fuente) a algunas de las transacciones de la cuenta corriente (por ejemplo, a las transferencias y a los desembolsos de divisas por servicios prestados en el extranjero). Este impuesto fueestablecido en abril de 1991 y su tasa ha


Se agradecen los valiosos comentarios de Luis E. Arango, Javier Gómez, Carlos E. Posada y Hernando Vargas del Banco de la República y Ricardo Rocha de la Universidad del Rosario, a versiones anteriores de este trabajo. De la misma manera, se agradece a los participantes en el Seminario de Economía de la Universidad del Rosario por sus sugerencias. Lasopiniones y posibles errores en este trabajo son de la responsabilidad exclusiva del autor y su contenido no compromete al Banco de la República ni a su Junta Directiva.

variado en ciertos años del 3% al 10%1. La segunda es un depósito no remunerado sobre el crédito externo de corto y mediano plazo de los agentes (privados y públicos) domésticos. Este depósito o encaje (representado por un títulollamado Título por Financiaciones) ha variado en algunos períodos en su tasa, plazo, moneda, cubrimiento y reglamentación desde su creación en septiembre 1993. Por ejemplo, al momento de su creación se estableció que los créditos externos de plazos inferiores a 18 meses debían constituir un depósito no remunerado en dólares en el Banco de la República (el banco central) por un año, equivalente al47% del valor de la deuda en moneda extranjera registrada2. A enero de 1998, el depósito (en pesos) era del 25% del valor del crédito y debía mantenerse por un año3. El objetivo de este trabajo es reexaminar empíricamente la efectividad de los depósitos sobre endeudamiento externo en el control de los flujos de capital privado, específicamente sobre los capitales de corto plazo, para el caso...
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