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CAPÍTULO TRECE

PROBLEMAS DE AGENCIA,
COMPENSACIÓN
DE LA ADMINISTRACIÓN
Y MEDICIÓN DE RESULTADOS

HASTA AHORA NOS HEMOS concentrado en los criterios y
procedimientos para identificar las inversiones de capital
que tengan VPN positivos. Si una empresa adopta todos
los proyectos (y sólo los proyectos) con VPN positivo, maximizará su valor. Pero ¿desean los administradores de laempresa maximizar su valor?
Los administradores no tienen genes especiales que
automáticamente alineen sus intereses personales con los
objetivos financieros de los inversionistas externos. Por lo
tanto, ¿cómo se aseguran los accionistas de que los directores no busquen sus propios intereses? ¿Y cómo se aseguran los directores de que los mandos medios y los
empleados intenten buscar, taninsistentemente como ellos,
proyectos con VPN positivo?
En este capítulo volvemos a tratar los problemas de
principal-agente estudiados en los capítulos 1 y 2. Los
accionistas son, en última instancia, los principales; los
directores son los agentes de los accionistas. Pero los administradores medios y los empleados a su vez son los agentes de los directores. Por lo tanto, los directores, incluyendoel director financiero, son al mismo tiempo agentes frente a
los accionistas y principales frente al resto de la empresa. El

problema es conseguir que todo el mundo trabaje conjuntamente para maximizar el valor.
Este capítulo resume cómo las empresas se enfrentan al
problema cuando identifican y se comprometen a realizar
proyectos de inversión de capital. Los dos principales temas
atratar en este capítulo son:
asegurarse de que administradores y empleados sean recompensados adecuadamente cuando añaden valor a la empresa.
no se recompensará un aumento de valor a menos que se pueda medir. Como se obtiene aquello que se incentiva, y se recompensa lo que se
mide, se obtiene lo que se puede medir.
Describiremos distintas medidas del desempeño, incluido
el valor económicoagregado. Revelaremos los sesgos que
acechan a la utilidad y a las tasas de rendimiento contables.
Por último, confrontaremos un hecho inquietante: algunas
empresas públicas, tal vez la mayoría, parecen sacrificar el
VPN para mantener o incrementar las utilidades por acción
en el corto plazo.

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13.1

TERCERA PARTE Mejores prácticas en el presupuesto de capital

INCENTIVOS Y COMPENSACIÓNLos directores, incluido el director de finanzas, tratan de asegurarse de que administradores y empleados reciban los incentivos adecuados para hallar e invertir en proyectos
con VPN positivo. Pronto veremos qué tan difícil es obtener los incentivos adecuados
en una empresa grande. ¿Por qué no evitar estas dificultades y permitir que el director
de finanzas y su asistente inmediato tomen lasdecisiones de inversión importantes?
Evitar de ese modo los problemas no funcionará, al menos por cinco razones. Primero, los directores analizan miles de proyectos cada año. No hay manera de saber lo
suficiente acerca de cada uno como para tomar decisiones inteligentes. Los directores
deben confiar en los análisis realizados por los mandos inferiores.
Segundo, el diseño de un proyecto deinversión de capital comprende decisiones de
inversión que quizá no anticipen los directores. Considere la propuesta de construir una
nueva fábrica. Los administradores que desarrollaron el plan tenían que seleccionar el
sitio. Supongamos que seleccionaron el sitio más caro para estar más cerca de los trabajadores calificados. Ésa es una decisión de inversión: la inversión adicional genera flujosde efectivo extra provenientes del acceso a dichos trabajadores calificados. (Por ejemplo,
los desembolsos para entrenamiento serían menores.) O los administradores habrían
reducido los costos de construcción al edificar en un espacio más pequeño para la expansión futura. Quizás ahora la construcción de una fábrica más grande habría sido un desembolso con VPN positivo —será difícil para los...