Mecanismo De Transmisión De La Política Monetaria: Marco Conceptual

ESTUDIOS ECONÓMICOS

Una aproximación a la demanda de los principales agregados monetarios en el Perú: junio 1991 - mayo 1997
Por: Zenón Quispe Misaico 1/

Para un adecuado diseño de la política monetaria, el Banco Central de Reserva requiere “información” sobre el comportamiento de los principales agentes económicos, con relación a su decisión de mantener saldos monetarios reales. Laidentificación de una demanda de dinero estable proporcionaría una valiosa guía para la programación monetaria, al permitir el establecimiento de metas intermedias y/o indicadores básicos para la evaluación de la política monetaria. El uso de los instrumentos de política monetaria para alcanzar las metas intermedias permitiría a su vez lograr la meta última de un Banco Central, cual es, la estabilidadde precios. De allí la importancia para un Banco Central de identificar la demanda por dinero y evaluar la capacidad predictiva de esta demanda para la inflación. El objetivo del presente trabajo se centra en la primera parte, es decir la de identificar y evaluar la estabilidad de la demanda de los principales agregados monetarios en el Perú. Sin embargo, es ampliamente reconocido que laidentificación de una demanda de dinero estable en un contexto de reformas estructurales y luego de haber experimentado un proceso hiperinflacionario, es una tarea especialmente difícil. El presente artículo resume los resultados de la estimación de la demanda por los principales agregados monetarios en el Perú en el período comprendido entre junio 1991 y mayo 1997. Luego de un examen exhaus-

tivo deespecificaciones alternativas para agregados monetarios de distintos grados de liquidez y para varios períodos muestrales se ha podido identificar al menos una relación de equilibrio de largo plazo para cada agregado monetario con relación a: el producto bruto interno (PBI), la tasa de interés de corto plazo, la inflación esperada y la devaluación real. Sin embargo, se observa inestabilidad de loscoeficientes estimados, lo cual fue evaluado, en primer lugar, mediante especificaciones distintas para los indicadores del costo de oportunidad; y, en segundo lugar, mediante la búsqueda de algún punto de quiebre; como posibles causantes de la inestabilidad. Se ha podido identificar un punto de quiebre importante en julio 1994, que se debería a la profundización del proceso de remonetización de laeconomía durante 1994 en un contexto de reducción importante de la inflación desde 39 por ciento en 1993 a 15 por ciento en 1994. Las estimaciones corregidas por el punto de quiebre reducen la volatilidad de los errores. Los errores estimados se encuentran, a partir de 1995, dentro del rango de estabilidad, con excepción de la demanda por liquidez total, siendo los parámetros estimados de lademanda por circulante los que muestran la menor volatilidad respecto a los agregados monetarios más amplios. Ello sugiere la posibilidad del uso de este agregado como un buen indicador que facilitaría el diseño de la política monetaria y, en caso de tener buena capacidad predictiva para la inflación, podría constituirse en un objetivo intermedio de la política monetaria.

1/ Departamento de AnálisisMacroeconómico. Las opiniones vertidas en este artículo no necesariamente representan la opinión del BCRP. 1

BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ

En la primera sección del trabajo se presenta los fundamentos de la política monetaria peruana implementada desde mediados de 1990, enfatizando los objetivos, los instrumentos y los indicadores de política monetaria. En la segunda sección se discutela especificación y estimación de la demanda por dinero de largo plazo, evaluando los efectos de la hiperinflación y de las reformas estructurales en la estabilidad de las funciones de demanda y la necesidad de elegir un período de análisis que evite dichos efectos. Dentro del período relevante de estudio, junio de 1991 a mayo de 1997, se analiza la estabilidad de distintas especificaciones de...