Mecanismos de transmisión de la política monetaria en venezuela

Colección Banca Central y Sociedad

BANCO CENTRAL DE VENEZUELA

Mecanismos de transmisión de la política monetaria en Venezuela
Adriana Arreaza Norka Ayala María Amelia Fernández

Serie Documentos de Trabajo Gerencia de Investigaciones Económicas

34

Diciembre 2001

Resumen En este trabajo se emplea la técnica de los vectores autorregresivos estructurales para investigar losmecanismos de transmisión de la política monetaria en Venezuela. Se estima igualmente una función de reacción para el Banco Central. Se emplean datos mensuales entre 1989 y 2000, y como variable de política se utiliza un agregado monetario. Los resultados de la estimación de la función de reacción del Banco Central sugieren que tanto el crédito del Banco Central como M1 exhiben incrementos permanentesfrente a shocks positivos en el nivel de precios, y respuestas transitorias ante shocks de origen fiscal. Las fluctuaciones del producto en el muy corto plazo parecen no producir cambios en la dirección de la política monetaria. En respuesta a shocks positivos en las reservas internacionales, la autoridad monetaria parece responder en forma rezagada con recortes de liquidez. Al controlar porvariables fiscales y cambiarias que intervienen en la función de reacción del Banco Central, se logra eliminar el problema de la paradoja de los precios en los modelos de mecanismos de transmisión. El modelo del mecanismo de crédito es el que parece ajustar mejor los datos, lo cual sugiere que este mecanismo puede estar operando en nuestra economía. Abstract In this paper we use structural VARs to studythe transmission mechanisms of monetary policy in Venezuela. We also estimate a reaction function for the Central Bank. We use monthly data from 1989 until 2000. We use monetary aggregates —credit of the Central Bank and M1— as policy variables. The estimates of the reaction function suggest that a positive shock in prices implies a permanent increase in the policy variables, and that positiveshocks on fiscal variables induce a positive and transitory response of the monetary aggregates. Positive innovations on international reserves seem to produce lagged cuts on liquidity. By controling for fiscal and international finance variables that are significant in the reaction function, we are able to eliminate the price puzzle in the different models of transmission mechanism we tested. Thecredit channel model seems to fit the data adequately, which suggests that this channel may be operating in our economy.

Mecanismo de transmisión de la política monetaria en Venezuela

Adriana Arreaza Norka Ayala María Amelia Fernández

Índice general 1. INTRODUCCIÓN .................................................................................7 2. LA POLÍTICA MONETARIA EN VENEZUELA............................................9 3. MECANISMOS DE TRANSMISIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA ...............13 3.1 El mecanismo monetario ......................................................13 3.2 El mecanismo del crédito .....................................................14 3.3 El mecanismo cambiario ......................................................15 4. ANÁLISIS EMPÍRICO........................................................................18 4.1 Función de reacción del Banco Central................................23 4.2 Mecanismos de transmisión .................................................26 4.2.1 Mecanismo monetario..................................................26 4.2.2 Mecanismo del crédito .................................................27 5. CONCLUSIONES..............................................................................31 ANEXO ..............................................................................................33 REFERENCIAS .....................................................................................55

1. Introducción Uno de los objetivos fundamentales del Banco Central de Venezuela es defender el valor interno de...