Modelos De Valoracion

MODELOS DE VALORACIÓN DE TÍTULOS Fundamentos, derivaciones y alternativas
Gastón S. Milanesi

CUADERNOS DE FINANZAS

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DOCUMENTOS DE TRABAJO DE SADAF
Abril 2005

Cuadernos de Finanzas de SADAF

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MODELOS DE VALORACIÓN DE TÍTULOS Fundamentos, derivaciones y alternativas1
Gastón S. Milanesi Universidad Nacional del Sur

RESUMEN Se exponen los diferentes modelos de equilibrioutilizados en Finanzas estudiando aquellas propuestas teóricas que suponen inversores racionales y adversos al riesgo donde este es cuantificado mediante la varianza de los rendimientos, dando origen al criterio de selección conocido como media -varianza. Dentro de este grupo se estudia al CAPM y las diferentes derivaciones de la propuesta tradici nal: la versión o de periodos múltiples convariables de estado, orientado al consumo, basado en liquidez, multifactorial, global y condicional. También se expone el criterio de ele cción basado en la fracción negativa de la variación de los rendimientos esperados conocido como media -semivarianza. Este marco sirve de sostén para el D-CAPM como alternativa a la hora de valuar activos. El segundo grupo de estudio en el trabajo lo integran laspropuestas de valoración en base a argumentos de arbitraje. El modelo de valuación es la teoría de fijación de precios por arbitraje, APM, el cual se aparta de algunos supuestos rígidos como el hecho de fijar el precio del riesgo en base a la cartera de mercado.

SUMARIO: Introducción; I. Modelos basados en los fundamentos de la conducta de los inversores frente al riesgo; 1. La conducta de losinversores se describe con el criterio de media–varianza de los rendimientos; 2. La conducta de los inversores se describe con el criterio de media –semivarianza de los rendimientos; II. Modelos que se basan en el arbitraje de los factores de riesgo; Conclusiones.

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El presente trabajo se ha enriquecido con el invalorable aporte de los profesores Ricardo Fornero, Fabio Rotstein y Juan I. Esandi.Cuadernos de Finanzas de SADAF

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INTRODUCCIÓN El fin del presente trabajo consiste en exponer una taxonomía de los distintos modelos de equilibrio utilizados en Finanzas. De hecho pretende explicitar las distintas propuestas de valoración de títulos, las cuales en los textos son conocidas por sus siglas, pero dada la cant idad de alternativas, parecería que las letras integrantes denuestro alfabeto no bastarían. En la clasificación, tomando la connotación biológica que tiene el término taxonomía, la especie sería la valoración de títulos o activos que realiza el mercado (asset pricing, AP). Los géneros están compuestos por los modelos de valoración los cuales se pueden clasificar en dos grandes grupos: I. Modelos que se basan en los fundamentos de los inversores acerca del riesgoII. Modelos que se apoyan en el arbitraje de los factores de riesgos Dentro del primer grupo se encuentran los modelos de equilibrio que parten del supuesto de inversores racionales y adversos al riesgo los cuales operan en mercados perfectos, completos y eficientes con expectativas homogéneas. Se supone que el inversor promedio se comporta decidiendo sobre dos objetos, la media y varianza de losrendimientos, criterio que nace como respuesta pragmática a la Teoría de los estados contingentes y los activos puros. En el mencionado marco de comportamiento se encuentra el modelo de valoración de títulos (capital asset pricing model, CAPM)2 . Del mismo desprenden un conjunto de propuestas basadas en modificaciones introducidas a sus hipótesis de funcionamiento, producto del conjunto decuestionamientos derivados en los profundos debates originados los últimos cuarenta años. Así surgen alternativas como modelos de múltiples horizontes de inversión empleando variables de estado o identificando variables específicas, modelos que introducen diferentes fa ctores explicativos del rendimiento de los títulos, apartándose del carácter de único factor que tiene la versión tradicional como...