tipos de cambio

L o s m e r c a d o sf i n a n c i e r o s i n t e r n a c i o n a l e s

TIPOS DE CAMBIOS: FIJOS O FLEXIBLES
Son muchos los países emergentes que en los dos o tres últimos años han dotado
a su sistema cambiario de mayor flexibilidad, apoyando una tendencia que se venía
observando en la última década. A raíz de la crisis de las monedas asiáticas en el
verano de 1997, países como Tailandia,Indonesia, Filipinas, Malasia o Corea se vieron
obligados a abandonar sus sistemas cambiarios fijos y dejar sus divisas en libre
flotación (aunque Malasia volvió a fijar el ringgit con el dólar en septiembre de 1998).
La globalización de los merca- dos propició el contagio financiero a otros países
emergentes que también presentaban desequilibrios fisca- les y/o en su balanza por
cuentacorriente. Así, por ejemplo, Rusia goza ahora de un tipo de cambio flexible tras
la devaluación del rublo en el verano de 1998 y las presiones sobre el real brasileño
obligaron a abandonar su sistema de banda ajustable o crawling peg con el dólar en
enero de 1999.
Sin embargo, parece necesario llamar la atención sobre dos hechos: i) la divisa
mexicana (que fluctúa desde la crisis de diciembre de1994) también sufrió el
contagio de la crisis financiera y ii) las divisas de los países con los sistemas
cambiarios más rígidos (el currency board) salieron indemnes de la crisis financiera
internacional. Ello ha reabierto el viejo debate sobre los tipos de cambio puros (fijos
y flexibles) y los regímenes intermedios. Lo cierto es que existen múltiples
regímenes cambiarios y, a pesar de lacontinua aparición de defensores y
detractores de cada uno de ellos, aún no se ha podido afirmar teórica ni
empíricamente la supremacía de uno u otro régimen. Cada uno tiene sus ventajas
e inconvenientes y su idoneidad depende de las características propias y de la
evolución macroeconómica de cada país.
El régimen cambiario óptimo debería ser aquél que minimizase las fluctuaciones delcrecimiento, el con- sumo, los precios y el resto de las principales variables
macroeconómicas. Sin embargo,
no se aprecian diferencias
de crecimiento
económico
ligadas al régimen
cambiario
elegido. En cambio, la inflación
probablemente ha sido menor y menos volátil en las economías en desarrollo con
tipos de cambio fijos, pero las diferencias se han ido reduciendo en los últimos años.
Tampocose puede afirmar que la probabilidad de una crisis de tipo de cambio sea
superior en un régimen cambiario u otro.
Es importante tener en cuenta que la simple elección de un determinado sistema
cambiario no garantiza el disfrute de sus teóricas ventajas. Así, la adopción de un
sistema cambiario fijo no siempre ha ayudado a controlar situaciones de elevada

L o s m e r c a d o sf i n a n c i er o s i n t e r n a c i o n a l e s
inflación. En principio, el compromiso de mantener el tipo de cambio fijo no solo deja
a la política monetaria sin margen de maniobra, sino que también exige disciplina
fiscal. Por ello, una política fiscal demasiado laxa, con fuertes crecimientos del
endeudamiento público termina con la ruptura del sistema cambiario, con el
inconveniente adicional de quepermite al gobierno diferir unos costes que en un
sistema flexible son mucho más inmediatos vía ajustes del tipo de cambio y de la
inflación.
Por el contrario, la capacidad de maniobra de la política monetaria que permite
teóricamente un sistema de tipo de cambio flexible, parece en realidad bastante
limitada en las economías en desarrollo, con unos sistemas financieros poco
desarrollados ymuy dependientes del capital extranjero, que pueden verse obligadas a elevar fuertemente los tipos de interés para evitar crisis cambiarias originadas
externamente.
El mayor inconveniente de un tipo de cambio flexible es su volatilidad. Existe
evidencia de que la volatilidad de las expectativas sobre el tipo de cambio afecta al
comercio exterior, y no existen activos suficientes para...