TRABAJO UBU

Prima de Riesgo del
Mercado: Histórica,
Esperada, Exigida e Implícita
The Equity Premium: Historical, Expected, Required
and Implied

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Pablo Fernández1
IESE Business School



fernandezpa@iese.edu

1. INTRODUCCIÓN
La Prima de Riesgo del Mercado2 es uno de los parámetros financieros más investigados y controvertidos, y también uno de los que
más confusión genera. Gran parte dela confusión se debe a que el
término “Prima de Riesgo del Mercado” designa cuatro conceptos y
realidades muy diferentes entre sí:
1. Prima de Riesgo del Mercado Histórica (PRMH): es la diferencia
entre la rentabilidad histórica de la bolsa (de un índice bursátil) y
la de la renta fija.
2. Prima de Riesgo del Mercado Esperada (PRME): es el valor esperado de la rentabilidad futura de labolsa por encima de la de la
renta fija.
3. Prima de Riesgo del Mercado Exigida (PRMX): es la rentabilidad
incremental que un inversor exige al mercado bursátil (a una cartera diversificada) por encima de la renta fija sin riesgo (required
equity premium). Es la que se debe utilizar para calcular la rentabilidad exigida a las acciones.
4. Prima de Riesgo del Mercado Implícita (PRMI): es la primade
riesgo del mercado exigida que se corresponde con el precio de
mercado.
2. La prima de riesgo del mercado en los libros
Fernández (2008a) revisa 100 libros de texto que proponen diferentes identidades entre las cuatro acepciones de prima de riesgo de
mercado y muestra que:
• 88 suponen que PRMX = PRME
• 5 no dicen cómo calculan la PRMX que utilizan

CÓDIGO JEL:
G12, G31, M21

Fechade recepción y acuse de recibo: 28 de julio de 2008. Fecha inicio proceso de evaluación: 29 de julio de 2008.
Fecha primera evaluación: 23 de octubre de 2008. Fecha de aceptación: 30 de octubre de 2008.

UNIVERSIA BUSINESS REVIEW | primer trimestre 2009 | ISSN: 1698-5117

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RESUMEN del artículo
Gran parte de la confusión sobre la prima de riesgo del mercado se debe a no distinguir entresus cuatro acepciones: histórica, esperada, exigida e implícita. Los libros de texto tampoco
ayudan: las recomendaciones sobre la prima de riesgo del mercado de 100 libros sobre valoración y finanzas publicados entre 1979 y 2008 oscilan entre 3% y 10%. Varios libros utilizan
distintas primas de riesgo en distintas páginas.
executive summary
Some of the confusion about the Equity Premiumarises from not distinguishing among the
four concepts that the phrase equity premium designates: Historical, Expected, Required and
Implied. Finance and valuation textbooks do not help much: 88 out of 100 books identify expected and required equity premium, and 59 identify expected and historical equity premium.
Their recommendations regarding the equity premium range from 3% to 10%..

UNIVERSIABUSINESS REVIEW | primer trimestre 2009 | ISSN: 1698-5117

Prima de Riesgo del Mercado: Histórica, Esperada, Exigida e Implícita

Tabla 1. Hipótesis y recomendaciones de 100 libros.
Número
de libros

Hipótesis

58

PRMX = PRME
No dicen cómo calculan la PRMX
PRMX = PRMI
Otros3
Total
88 libros que sostienen que PRMX = PRME:
PRME = PRMH4:
PRMH arit. vs. T-Bills
PRMH arit. vs.T-Bonds
PRMH geo. vs. T-Bills
PRMH geo. vs. T-Bonds
No dicen qué PRMH utilizan
PRME < PRMH
PRME > PRMH
No dicen cómo obtienen la PRME
Otros

Recomendación
Max

Min

Promedio

88

10,0%

3,0%

6,7%

5

8,0%

5,0%

6,3%

2

5,1%

4,0%

4,5%

5

6,0%

4,0%

5,0%

100

10,0%

3,0%

6,6%

59

9,5%

3,5%

6,8%

19

9,5%

7,4%

8,5%

67,8%

5,0%

6,9%

8

8,1%

5,3%

6,7%

20

6,2%

3,5%

5,3%

6

7,7%

5,0%

6,6%

9

7,8%

3,0%

5,0%

2

9,0%

9,0%

9,0%

11

10,0%

5,5%

7,5%

8

8,0%

4,0%

7,3%

Fuente: Fernández (2008 a)

• Damodaran (2001a) y Arzac (2005) suponen que PRMX = PRMI.
Entre los 88 libros que explícitamente suponen que la PRMX es
igual a la...