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crisis colisionan
Stijn Claessens, M. Ayhan Kose y Marco E. Terrones

Cuando las
A TURBULENCIA financiera que comenzó en Estados Unidos ya ha afectado a la economía real en países de todo el mundo. Pero la gravedad del impacto y la duración de la recesión resultante son materia de intenso debate entre los economistas. Se plantean diversos interrogantes acerca de las vinculaciones entre elsector financiero y la economía real en las recesiones, por ejemplo: cómo se comportan las variables macroeconómicas y financieras durante una recesión, contracción del crédito o caída del precio de los activos (viviendas y acciones) y si las recesiones vinculadas con estas dos últimas situaciones difieren de otros tipos de recesiones. Para esclarecer estas cuestiones, se realizó un amplio análisis delos vínculos entre las principales variables macroeconómicas y financieras durante los ciclos económicos y financieros de 21 países de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos

Las recesiones acompañadas por contracciones del crédito y caídas de los precios de los activos son más largas y profundas

L

entre 1960 y 2007 (Claessens, Kose y Terrones, 2008). Se trata delprimer estudio empírico detallado de diferentes países que aborda las consecuencias de las recesiones cuando coinciden con problemas del mercado financiero, como la contracción del crédito y la caída del precio de las viviendas y de las acciones.

Una planta de General Motors cerrada, en Lansing, Michigan.

Recesiones, contracciones y caídas A fin de determinar las fechas en que se producen lasrecesiones, contracciones crediticias y caídas del precio de los activos, se empleó una metodología centrada en los cambios en el nivel de las variables para identificar los ciclos. Según los principios rectores de la Oficina Nacional de Estudios Económicos de Estados Unidos, se supone que una recesión comienza justo después de que la economía llega a un máximo de actividad y termina cuando estaalcanza su nivel mínimo. Se identificaron así ciclos del producto (PIB) y de las variables financieras, como el crédito, los precios de las viviendas y los precios de las acciones. Una vez identificados los puntos de inflexión cíclicos, se examinaron las características principales de las recesiones, la contracción del crédito, y las caídas del precio de las viviendas y de las acciones. Entre 1960 y2007 hubo 122 recesiones, que en promedio duraron unos cuatro trimestres, siendo el episodio más breve de 2 trimestres y el más largo de 13 trimestres (gráfico 1). La baja del producto desde su nivel máximo al mínimo —la amplitud de la recesión— rondó generalmente el 2%. Combinando información acerca de la duración y amplitud de una recesión para estimar su costo total, se computó también la pérdidaacumulada, que fue en general de alrededor del 3%. Las recesiones graves —aquellas en que la caída del producto entre el punto máximo y el mínimo se

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Finanzas & Desarrollo diciembre de 2008

ubicaba en el cuartil superior de todas las caídas vinculadas a recesiones— superaron en más de tres meses la duración de la recesión promedio y fueron mucho más costosas. Se identificaron 28episodios de contracción crediticia, 28 caídas del precio de las viviendas y 58 caídas del precio de las acciones. Estos episodios corresponden a bajas entre el nivel máximo y el mínimo del crédito y los precios de los activos ubicadas en el 25% superior de todos los episodios de disminución del crédito y de los precios de los activos, respectivamente. Los episodios de contracción del crédito y de caídadel sector inmobiliario suelen ser largos y profundos. Los primeros tendían a durar dos años y medio y guardaban relación con una baja del crédito de casi el 20%, medido por el volumen de acreencias frente al sector privado (gráfico 2). Las caídas de los precios de las viviendas tendían a durar aún más, cuatro años y medio, con una baja del 30% en los precios reales. Las caídas de las acciones...
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