Valoracio N De Empresas

Dossier

métodos
más
empleados
para la valoración
de empresas
Los

Cecilia de la Hoz
Socia directora de e-Valora Financial Services.

Una utilización contrastada de los métodos
absolutos y relativos es lo más indicado
para una valoración objetiva de las empresas.
A pesar del indiscutible valor subjetivo de una empresa, existe un valor objetivo que es no sólo posible, sino también necesario,estimar a la hora de llevar a cabo diversas operaciones en las empresas por
parte de distintos agentes. Nos referimos, sin embargo, no a un valor equivalente a la suma de los costes, como sugería Adam Smith, sino a un cálculo de
lo que esa empresa es capaz de generar, unido a un
conocimiento de lo que el mercado está pagando por
empresas similares.
Con valoración objetiva aludimos, por tanto, a unavaloración de la empresa que no tiene en consideración intereses ni circunstancias del comprador ni

del vendedor, sino que determina el valor al que, si
estuviéramos en un mercado tan líquido y perfecto como el que proponía Smith, tendería a tener para la gran masa de compradores y vendedores.
Para su estimación existen multitud de metodologías, unas más ampliamente aceptadas y contrastadas queotras.

Métodos de valoración objetiva
de la empresa
Los métodos de valoración de empresas se agrupan,
entre otras muchas clasificaciones, alrededor de dos

principios. El primer principio afirma que “una empresa vale lo que es capaz de generar para sus accionistas”, mientras que el segundo establece que
“una empresa vale lo que alguien esté dispuesto a
pagar por ella”.
Ambas afirmaciones sonigualmente lógicas y razonables, por lo que una buena valoración tendrá
ambos principios en cuenta y contrastará los resultados obtenidos por métodos afines al primer principio, llamados “métodos de valoración absoluta”, con
los resultados correspondientes a lo que refleja el
segundo principio, llamados “métodos de valoración
relativa”.

Métodos absolutos de valoración
Cuando hablamos de lo que unaempresa es capaz
de generar para sus accionistas, lo que pretendemos
calcular realmente es lo que éstos dejarían de percibir en caso de que la vendieran. En otras palabras,
es el valor al que a un accionista le debería dar igual
vender que quedarse en el accionariado, desde el
punto de vista exclusivamente económico.
Existen diferentes “escuelas” o teorías acerca de
cuál es la medida que mejor reflejalo que percibe
un accionista de su empresa. Lo más intuitivo podría ser el dividendo anual, pero esto es una decisión de la junta y está sujeto a los intereses concretos de cada uno, de lo que se desee reinvertir en la
empresa, etc., por lo que no se puede decir que una
empresa que paga dividendos generosos valga más
que otra igual, pero con una política más restrictiva con respecto a laretribución a los socios.
Otra posible medida de lo que genera una empresa para sus accionistas es el beneficio. Después de
todo, cuanto más rentable sea una empresa, es posible que más valga. Sin embargo, entraríamos en el
debate sobre qué medida del beneficio (neto, antes
de impuestos, operativo, bruto, etc.) sería más apropiada para reflejar la creación de valor. Además, casi todas las medidas debeneficio están condicionadas por políticas contables que pueden variar de empresa a empresa (amortizaciones, provisiones, etc.),
y las pocas que no lo están (beneficio bruto) no reflejan suficientemente la rentabilidad del negocio
(puesto que no consideran ningún gasto general).

Los flujos de caja futuros
La gran mayoría de los analistas se inclina por el flujo de caja como la medida que mejor defineel valor
de una empresa. Nos referimos a las entradas y salidas de caja, al dinero contante y sonante que hay en

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el banco, ya que lo importante no son las facturas emitidas y recibidas, sino los cobros y los pagos realizados. Lo que afecta al bolsillo del accionista no es el
plazo al que se haya decidido amortizar una máquina, sino el hecho de que se haya realizado la inversión en esa...