Valuacion

9. MODELOS DE VALUACION DE ACCIONES 2

9.1 Valuación en base a los Activos (o Valuación Contable) 3
9.2 Valuación por Descuento de Flujo de Fondos (DCF) 5
9.2.1 Tasas de Descuento 8
9.2.1.1 ¿Cuál es el error más frecuente en la valuación de empresas? 8
9.2.1.2 Costo del Capital Accionario (ke) 11
9.2.1.3 Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC) 19
9.2.2Modelos de Descuento de Dividendos (DDM) 22
9.2.2.1 Modelo de 1 fase, o de Crecimiento Constante (Modelo de Gordon) 23
9.2.2.2 Modelo de 2 fases 26
9.2.2.3 Modelo de 3 fases 29
9.2.2.4 ¿Cuáles son los factores que influyen sobre la tasa de crecimiento de las ganancias? 31
9.2.3 Modelos de Flujos de Caja Totales vs. Excedentes 34
9.2.3.1 ¿Cómo adaptar el DCF aEmpresas no Convencionales? 36
9.2.3.2 ¿Qué flujos de caja descontar? 38
9.2.3.3 ¿Uso ganancias corrientes o normalizadas? 39
9.2.3.4 Patrones y fuentes de crecimiento 40
9.2.3.5 La Tasa de Inflación y sus efectos sobre los flujos de caja y tasas de descuento 42
9.2.3.6 Sensibilidad de la valuación a la tasa de descuento: caso práctico 44
9.3 ValuaciónRelativa (o por Múltiplos) 50
9.3.1 Múltiplos de Ganancias 53
9.3.1.1 Price/Earnings (PE, o relación Precio/Ganancia) 53
9.3.1.2 Problemas en el uso del PE 57
9.3.1.3 RAB: Rendimiento relativo entre Acciones y Bonos 58
9.3.1.4 Price/Earnings Growth (PEG) 61
9.3.1.5 Price/Earnings Relativo 64
9.3.2 Múltiplos del Valor de la Empresa 65
9.3.2.1Entreprise-Value / EBITDA (EV/EBITDA) 65
9.3.2.2 Entreprise-Value/EBIT 65
9.3.2.3 Entreprise-Value/Cash-Flow (EV/Flujos de Caja) 65
9.3.3 Múltiplos de Valor Libros 66
9.3.3.1 Price-to-Book Value (PBV) 66
9.3.3.2 Entreprise-Value/Book Value of Assets (EV/Valor libro de los activos) 69
9.3.3.3 Entreprise-Value/Replacement Cost (EV/Costo de Reemplazo, o Q de Tobin) 699.3.4 Múltiplos de Ventas 70
9.3.4.1 Price/Sales (PS) 70
9.3.4.2 Entreprise-Value/Sales (VS, EV/Ventas) 72
9.3.5 Múltiplos Específicos por Sector 74
9.3.6 Valuación Relativa en la práctica 75
9.3.7 ¿Qué múltiplo debería utilizar? 83
9.4 Valuación con Opciones 85
9.5 Suma de las partes 91
9.6 ¿Qué modelo usar? Cuestiones practicas. 96

MODELOS DEVALUACION DE ACCIONES

El problema en la valuación no es que no existen suficientes modelos para valuar un activo sino que hay demasiados, por lo que elegir el modelo correcto a usar es muy importante.

Los analistas usan una extensa gama de modelos para valuar activos en la práctica, simples y sofisticados. Estos modelos muchas veces hacen supuestos muy diferentes, pero comparten características encomún. En este libro, se han clasificado los modelos en cuatro grandes grupos:

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1. El primero de ellos es la valuación basada en los activos. Es de tipo contable, y se valúa una firma en función del valor que poseen sus activos en el presente. Se verán más adelantes tres casos.

2. El segundo de ellos es, a nuestro entender, el más importante, y se realiza a través del descuento deflujos de fondos, en inglés Discounted Cash-Flow, o DCF. en el que el valor de un activo se deriva del valor presente de los flujos de caja futuros que se espera que genere. En forma simplificada, existen dos tipos de valuación, una para toda la firma y otra para el capital accionario exclusivamente. En este segundo caso, la versión más acotada reemplaza los flujos de caja para el capitalaccionario por los dividendos: es el llamado Modelo de Descuento de Dividendos, o DDM.

Estos modelos pueden ser categorizados sobre la base de supuestos acerca del crecimiento de la firma y de los flujos de caja en Modelos de Crecimiento Estable, de Dos Etapas o de Tres Etapas. Pueden valuarse asimismo flujos de caja totales (DCF tradicional) o bien excedentes (EVA).

3. El tercer grupo es la...