Valuación empresas

Pregunta 1. Considere que se calcula el valor de un negocio mediante un multiplicador de la ga-nancia obtenido del precio de las acciones de empresas con cotización.

¿En qué situaciones podría utilizar el multiplicador de la ganancia operativa (NOPLAT), y cuándo debería utilizar EBIT o EBITDA? ¿El valor así calculado puede considerarse un valor razonable (o equitativo) de mercado (fair marketvalue) o un valor de inversión? (15 puntos)

El NOPLAT es útil cuando no resultan relevantes las diferencias en la estructura de impues-tos y tasas impositivas. El EBIT y el EBITDA permiten la comparación de empresas con tra-tamientos impositivos diferentes así como diferentes estructuras de financiamiento, sin embargo el EBITDA se utiliza en aquellos casos donde las inversiones fijas sonimportan-tes. A diferencia del EBIT, esta medida logra evitar los problemas derivados de diferencias contables en el tratamiento de las amortizaciones. El valor así calculado, es considerado como un valor equitativo de mercado, donde se toma en cuenta el valor desde el punto de vista de un inversor financiero cualquiera. El valor de inversión en cambio es el valor para un inversor específico, sereconoce el impacto que puede tener la empresa valuada en la composición de los negocios actuales del adquirente. Este valor no es común a cualquier inversor, sino específico para un comprador estratégico.

Pregunta 2. Para la estimación de la tasa de actualización en una valuación que se realiza a partir del flujo de fondos del negocio se suele usar para el componente ‘tasa sin riesgo’ la tasa delos títulos del Gobierno de Estados Unidos.

¿Considera que debería emplearse la tasa estimada de instrumentos de corto o de largo plazo? ¿Qué aspectos deben considerarse para que esa tasa sea congruente con la moneda en que se expresa el flujo de fondos estimado? (considere el efecto que tiene la inflación y la moneda de operación en la estimación del flujo de fondos y el valor) (15 puntos)

Elrendimiento de un título a largo plazo es el que mejor se aproxima a la tasa de interés libre de riesgo para un lapso de tenencia comparable a la inmovilización de los fondos del negocio. La diferencia entre la tasa de corto y largo plazo corresponde a las expectativas de inflación y cambios en la tasa real, ambas pueden considerase por separado para la realización del cálculo. En cuanto a lamoneda hay que tener en cuenta cómo se expresó el FF, si en “moneda inicial” o en moneda de cada período y ser consistente en la tasa a utili-zar. Al trabajar con valores en moneda de cada período ya se reconocen todos los efectos de la inflación en el FF por lo cual la tasa de actualización a utilizar debe estar expresada en términos nominales. En cambio si los FF se expresan en “moneda inicial” sedebe utilizar una tasa real. Los FF se calculan en moneda de operación y luego, o bien se convierten a la moneda de referencia en función del tipo de cambio estimado en cada año y se aplica una tasa de actualización en moneda de referencia o, se utiliza una tasa de actualización expre-sada en moneda de operación y se convierte el valor a la moneda de referencia con el tipo de cambio del momentode la valuación. Se utiliza un tipo de cambio real cuando el flujo está expresado en “moneda inicial” y un tipo de cambio nominal cuando es medido en mo-neda de cada período.

Pregunta 3. Para expresar el valor resultante de la valuación de una empresa en un intervalo (o “rango”), ¿qué características debería considerar para informar la cifra más representativa del va-lor, y de qué dependeríanlos extremos del rango? (15 puntos)

La valuación procura estimar el valor que tiene el activo en un momento de referencia por eso se considera una estimación puntual. La estimación de valor en un intervalo refleja el grado en que existen dudas acerca de la estimación de los resultados en cada escenario, la probabilidad de los mismos, y/o la estimación de la tasa de rendimiento requerido. El...