finanzas

Investigaciones Europeas de Dirección y Economía de la Empresa
Vol. 7, N" 1,2001, pp 37-56

LAS MODERNAS TEORÍAS FINANCIERAS. EXAMEN DE SU
APLICACIÓN A LA VALORACIÓN DE SOCIEDADES
ANÓNIMAS QUE COTIZAN EN BOLSA
Valls Martínez, M.e.
Universidad de Almería

RESUMEN
El objetivo de este artículo es poner de manifiesto la contribución de las modernas teorías
financieras a la valoración deempresas y partes de empresas. En primer lugar, se analiza la Teoría
de Valoración de Activos Financieros (CAPM), mostrando cómo contribuye al cálculo de la tasa de
actualización, solucionando de esta manera uno de los mayores problemas que encuentra el experto
para determinar el valor de rendimiento de una empresa. Asimismo, se muestra la aplicación de dicha teoría a la valoración deinversiones especulativas y a la conversión de un flujo de renta incierto
en su equivalente cierto. A continuación se analiza la Teoría de Valoración por Arbitraje (APT),
cuya aplicación al campo de valoración de empresas es paralela al modelo CAPM. Por último, se
estudia la Teoría de Valoración de Opciones (OPT) y su aplicación a la valoración del activo y pasivo empresarial.
PALABRAS

CLAVE:Valoración de empresas, Tasa de actualización,

Riesgo, CAPM, APT, OPT.

INTRODUCCIÓN
En la práctica empresarial es frecuente la necesidad de proceder a la valoración de una
empresa en su conjunto o de una parte de la misma. Para ello, la literatura financiera ha ido
creando una serie de métodos que, puestos a disposición del experto, pueden encuadrarse dentro de lo que se denomina metodologíaclásica. Esta gran diversidad pone de manifiesto la
inexistencia de una formulación precisa que pueda aplicarse sin reservas para obtener de forma
inequívoca el valor buscado. Todos los métodos propuestos presentan inconvenientes más o
menos serios, que llevan al evaluador a aplicarlos con prudencia y a no dar un valor razonable
nada más que después de cotejar los resultados ofrecidos porvarios de ellos.
El objetivo de este artículo es analizar las modernas teorías pertenecientes al campo de
las Finanzas Empresariales que pueden ser aplicadas a la valoración de empresas y partes de
empresas cuya forma jurídica sea la de sociedad anónima y que coticen en un mercado organizado', completando de este modo la metodología disponible.
La moderna teoría de carteras tiene su base en elmodelo propuesto por Markowitz, basado en el comportamiento racional del inversor, a partir del cual se han desarrollado una serie
de teorías, como el modelo diagonal de Sharpe (o modelo de mercado) y los modelos de fijación de precios en equilibrio CAPM y APT.
En las Secciones 2 y 3 se desarrollan, respectivamente, los orígenes de la Teoría de Valoración de Activos financieros (CAPM) y laTeoría de Valoración por Arbitraje (APT), tal y como
surgieron en su aplicación a la formación de carteras, aunque de forma escueta, debido a no ser
éste el objeto de nuestro trabajo, si bien es importante conocer la base en la que se asientan estas

últimas tendencias aplicables a nuestro propósito. Posteriormente expondremos la posibilidad de
extrapolación de las mismas a la valoración deempresas y veremos cómo constituyen una herramienta útil, entre otras aplicaciones, para ayudamos a determinar la tasa de actualización.

Valls Martinez; M.C..

A continuación, en la Sección 4, se analiza la Teoría de Valoración de Opciones, conocida como OPT, así como su aplicación para la valoración del pasivo empresarial. Dicha teoría
supone, como veremos posteriormente, un cambio sustancialde los principios tradicionales
básicos de valoración, fundamentalmente de la influencia que el riesgo ejerce sobre el valor
final considerado. Por último, se expondrán las conclusiones más importantes alcanzadas.
EL MODELO DE VALORACIÓN

DE ACTIVOS FINANCIEROS

(CAPM)

Las premisas en las que se basa el Capital Asset Pricing Modelo Modelo de Valoración
de Activos Financieros son las...