Tasa Descuento

Acerca de la tasa de descuento en proyectos
Dra. econ. beatriz herrera García
Docente Principal de la Facultad de Ciencias Contables

RESUMEN: Cuando se evalúan proyectos de inversión a nivel de perfil, los flujos de caja se descuentan a una tasa de descuento igual a la tasa de interés activa vigente en el mercado; esto es así porque a nivel de perfil, la exigencia y precisión del estudio esrelativa; sin embargo, en la etapa de evaluación del proyecto la tasa de descuento se torna en un dato relevante y esta debe representar el coste del capital del proyecto en particular, es decir, para determinar la tasa de descuento para un proyecto en particular, luego de elaborado el flujo de fondos netos, se debe proceder al cálculo del coste del capital utilizando los métodos o modelos másimportantes: el capital asset pricing model (modelo de valoración de activos financieros), y el weighted average cost of capital (modelo del costo del capital promedio ponderado). Luego se podrá obtener el nivel de rentabilidad esperado utilizando los distintos criterios existentes. Palabras clave: Proyectos de inversión, tasa de interés activa, modelo de equilibrio de valuación de activosfinancieros, CAPM.

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INTRODUCCIÓN La tasa de descuento de los flujos de fondos o flujo de caja de un proyecto mide el coste de oportunidad de los fondos y recursos que se utilizan en el mismo. Los fondos se obtienen básicamente del mercado de capitales, sea por emisión de acciones o uso de fondos propios o mediante toma de deuda para financiar parte del proyecto. En los estudios deun proyecto de inversión interesa medir el efecto que el proyecto genera sobre quienes ofrecen fondos —cuya rentabilidad esperada es el dato relevante—. Esta tasa de descuento representa la preferencia en el tiempo y la rentabilidad esperada de los inversionistas. Es decir, la tasa de descuento es un elemento fundamental en la evaluación de proyectos, pues proporciona la pauta de comparacióncontra la cual el proyecto se mide. La tasa de descuento es a la vez el coste de los fondos invertidos (coste de capital), sea por el accionista o por el financista, y la retribución exigida al proyecto. De manera operativa, se la requiere para calcular el valor actual neto, así como para el análisis del tratamiento del riesgo. Al ser una retribución por los recursos invertidos, la tasa de descuentomide el coste de oportunidad de dichos fondos, es decir, cuánto deja de ganar el inversionista por colocar sus recursos en un proyecto. Esto tiene una consecuencia importante para el análisis porque cada inversionista tiene una tasa de interés o coste de capital específica, a la cual descontará los flujos relevantes. En ese senti1 2 3

do, el cálculo de una tasa determinada para descontar losflujos de fondos del proyecto tiene que tener en cuenta: el flujo al que se va descontar, en relación a lo que representa1; el flujo que se va descontar, en relación a qué información contiene2; y el costo relevante para cada decisor del proyecto. MÉTODO DE LA ELECCIÓN DE LA TASA DE DESCUENTO Para la elección de la tasa de descuento, en primer lugar, se debe obtener un flujo de fondos que refleje elriesgo del proyecto y, en segundo lugar, se debe obtener una tasa de descuento que también refleje el riesgo3. En términos generales, la tasa de descuento del proyecto que incluye el riesgo del mismo tendrá un expresión como la siguiente:
i = i1 + diferencial por riesgo

Donde: i = es la tasa de descuento o coste de capital con riesgo. i1= es la tasa libre de riesgo (bonos del Tesoro).Diferencial por riesgo: = es la rentabilidad diferencial que se le exige al proyecto por ser más riesgoso que la alternativa más segura, es decir, es la compensación por riesgo. Para la determinación de la tasa de descuento existen tres modalidades, que se explican a continuación:

Es decir, si se trata para todo el proyecto o para el inversionista o para aquellos que lo financiaron. Puede tratarse de...