Finanzas


T11. FUSIONES Y ADQUISICIONES DE EMPRESAS (I)

1. RAZONES Y FORMAS DE LAS FUSIONES Y ADQUISICIONES DE LAS EMPRESAS

SINERGIA COMO OBJETIVO BÁSICO

Hay sinergia cuando la adquisición de empresas permite que el valor de mercado de la empresa combinada sea mayor que el valor de las dos sociedades independientemente consideradas.

Se considera sinergia positiva cuando el valor actual delos flujos de caja es superior al precio de compra. La adquisición de una compañía con una línea de negocios distinta difícilmente producirá una sinergia.

RAZONES ECONÓMICAS SÓLIDAS PARA UNA FUSIÓN

a) Integración horizontal y sinergia operativa: Es la que se consigue fusionándose con empresas del mismo sector industrial. Se puede conseguir de estas formas:

Aumento de los ingresos: Lasinergia operativa se consigue creando un nuevo producto o servicio que surge de la fusión de dos empresas y que genera un crecimiento de ingresos a largo plazo.

Reducción de los costes: Principal fuente de la sinergia operativa ya que al aumentar la producción podemos crear economías de escala (no siempre se generan). Con ello podemos afrontar inversiones a gran escala o asignar costes de I+D ylos costes fijos a una base mayor de ventas.

Poder de mercado y leyes antimonopolio: Estas leyes permiten o no las fusiones para concentrar el poder de mercado, reduciendo la competencia, y así conseguir poder para establecer precios superiores a la competencia.

b) Economías de integración vertical: Aquellas que se fusionan con sus distribuidores (integración hacia delante) o proveedores(integración hacia atrás). Facilita la coordinación y administración por la reducción de costes contractuales y de transacción. La integración vertical favorece la ventaja competitiva de las empresas así formadas.

c) Eliminación de una gestión eficiente: Los administradores de A piensan que pueden administrar de mejor manera la empresa B para que genere más beneficios. Intentaran adquirirla medianteOPA. Los directivos de B harán lo posible para evitar la adquisición.

d) Ventajas fiscales no aprovechadas: La sinergia fiscal se basa en que una vez fusionada pueda pagar menos impuestos que la suma de las dos individuales. Las sinergias fiscales más comunes son: Compensación de pérdidas, Concesiones fiscales, Revalorización de activos depreciables y Ahorros fiscales por cicloscomplementarios.

e) Empleo de fondos excedentes: Cuando una empresa tiene grandes excedentes y pocas oportunidades para reinvertirlo rentablemente en su negocio y no se distribuyen como dividendos, podrá usarlos para comprar otras empresas que le generen sinergias.

f) Combinación de recursos complementarios: Cuando una empresa tiene el producto y otra la capacidad de producción a gran escala. La grandequerrá comprar la pequeña. Las empresas serán complementarias porque son más valiosas conjuntamente que de manera individual.

RAZONES DISCUTIBLES PARA UNA FUSIÓN

No siempre generan sinergia estos argumentos:

a) La diversificación del riesgo: Diversificar riesgos es el objetivo fundamental, pero esto no crea ninguna riqueza adicional para sus accionistas. Los accionistas tendrán su carteradiversificada adaptada al riesgo que desean correr.

b) Las motivaciones de los directivos: Los directivos podrán gestionar la empresa para incrementar sus propios beneficios o obtener más poder en vez de intentar maximizar el valor de la empresa para sus accionistas.

c) El efecto sobre los beneficios por acción: Buscar el aumento de los BPA es insatisfactorio, porque no tienen en cuenta elvalor de los flujos de caja esperados y el riesgo asociado.

d) La obtención de menores costes de financiación: La sinergia financiera se basa en que dos empresas fusionadas tendrán más facilidades para pedir créditos, pues la capacidad de endeudamiento es mayor que cada una individualmente. El tipo de interés es menor si hay fusión. Pero al fusionarse, el pasivo también se fusiona y pagará un...