Guerra de divisas-lorenzo.b.dequirós

Lorenzo B. de Quirós: Devaluaciones competitivas y guerra mundial de monedas
El 27 de septiembre de 2010, el ministro de Finanzas brasileño, Guido Mantega, seguido por un nutrido grupo de analistas, anunciaba el comienzo de una "guerra mundial de divisas".
Esta tesis implica que la mayoría de los Estados, o un grupo importante de ellos, ha comenzado a aplicar iniciativas orientadas a depreciarla cotización de sus monedas con la finalidad de estimular las exportaciones y salir de la crisis. A partir de ahí se exhuma el fantasma de la Gran Depresión y se afirma que la generalización de una estrategia de devaluaciones competitivas puede causar un serio daño a la estabilidad financiera internacional y a la economía global.
El recurso a los años 30 para explicar la situación surgida de laGran Recesión de 2008 no tiene una fundamentación sólida y, en cualquier caso, es un mal ejemplo para analizar la actual coyuntura. Por otra parte, no supone -como algunos piensan- una impugnación del sistema de cambios libres y flotantes, una prueba de su inherente inestabilidad.
De entrada, el período de entre-guerras (1919-1939) no se caracterizó por la hegemonía de un sistema de tipos decambio libres. Entre 1925 y 1931, las tasas de cambio fueron predominantemente fijas, ya que se restauró el patrón oro en la mayoría de los países. Cuando, en 1931, Reino Unido abandonó ese régimen cambiario, hubo una fase de transición caracterizada por un esquema en el que convivían países con una paridad fija de su divisa respecto al dorado metal y otros con esquemas de flotación sucia ointervenida.
Tras el colapso del Bloque Continental del Oro y a raíz del Acuerdo Monetario Tripartito en 1936, entre EEUU, Francia y Reino Unido se evolucionó hacia un modelo de gestión coordinada, y por tanto controlada, de las tasas de cambio. Entre 1929 y 1936, sólo una moneda evitó la depreciación y el control de cambios, el franco albanés.
Proteccionismo de las potencias
En la mayor parte de loscasos, las depreciaciones de las divisas durante esa época fueron una consecuencia de los abultados déficit de las balanzas de pagos por cuenta corriente causadas por la debilidad del comercio mundial y de su corolario, el desplome de las exportaciones. Ahora bien, la causa de ello fue el proteccionismo, el nacionalismo económico abrazado por el grueso de los Estados, empezando por EEUU. Lavolatilidad de los tipos de cambio fue el inevitable y lógico mecanismo de ajuste a ese escenario.
Es verdad que algunos países emprendieron políticas predatorias, adoptadas más o menos intencionadamente, para ganar cuotas de mercado a costa de los demás, pero fueron una minoría, y de escaso peso en la economía global.
Así pues, en la década de los 30, la volatilidad de las tasas de cambio mundialesno fue resultado ni de las fuerzas de la oferta y la demanda ni de una consciente planificación internacional, sino de la incertidumbre creada por la Gran Recesión y de las medidas empleadas para afrontarla. Ésta es una lección que no conviene olvidar (Ver Yeager L. B., International Monetary Relations, Harper and Row, 1996).
Y ahora, ¿qué? Los bancos centrales de las grandes economíasdesarrolladas, en especial EEUU, Japón, Reino Unido y la eurozona han intentado combatir la crisis financiera y la consiguiente recesión con actuaciones muy expansivas.
Esta estrategia genera la siguiente dinámica: si el aumento de la oferta monetaria en el país X reduce los tipos de interés por debajo de los existentes en el país Y, cuya política monetaria es menos laxa, se crean las condiciones idóneaspara que los operadores del mercado se endeuden en la moneda del país X y presten al país Y, que tiene mayores tasas de interés.
Esto conduce de manera inexorable a una depreciación de la moneda de aquellas economías en las cuales la cantidad de dinero en circulación crece más rápido respecto a la de aquellas en las que lo hace a menor velocidad. Esto no tiene nada que ver con la teoría clásica...