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Fusiones y adquisiciones Motivos válidos y discutibles
Dr. Guillermo López Dumrauf

Septiembre de 2002

Copyright © 2003 by Dr. Guillermo López Dumrauf No part of this publication may be reproduced, stored in a retrieval system, or transmitted in any form or by any means — electronic, mechanical, photocopying, recording, or otherwise — without the permission of Dr. Dumrauf This documentprovides an outline of a presentation and is incomplete without the accompanying oral commentary and discussion.

Formas de adquisición
Fusión o consolidación

Adquisición

Adquisición de acciones

Adquisición de activos

Fusión

Firma A

Firma A
Firma B

Consolidación

Firma A

Firma C
Firma B

Formas de adquisición Adquisición Fusión Ventajas Desventajas

No hacefalta transferir a Requiere aprobación de la empresa adquirente la los accionistas propiedad de los activos individuales de la compañía. Posibilidad de ofertar “por niveles” para obtener el control. Requiere aprobación de los accionistas (se les realiza una oferta y éstos deben decidir) Costos de transacción adicionales (legales, administrativos, etc)

Compra de acciones Compra de activos

Nohay que preocuparse de la existencia de accionistas minoritarios

Algunas diferencias entre fusiones y presupuesto de capital

! La fusión envuelve la compra de todo el portafolio de activos y obligaciones de otra firma ! Flujos de fondos incrementales difíciles de estimar ! Como es financiada la compra tiene especial importancia (la adquisición puede alterar la estructura de capital deladquirente, y se produce una interacción entre la decisión de inversión y la de financiamiento)

Algunas diferencias entre fusiones y presupuesto de capital

! A veces las firmas tienen que tomar decisiones rápidas con información incompleta
! En los proyectos de inversión muchas variables se predefinen; en una fusión las variables se encuentran predefinidas

Tipos de fusiones

! Vertical:hacia atrás (compra de un proveedor) o hacia delante (compra de un distribuidor) ! Horizontal: combina dos firmas en la misma línea de negocios ! Conglomerado: combina firmas en distintas líneas de negocios

Motivos para las fusiones

Motivaciones válidas
! Eficiencias operativas ! Recursos complementarios ! Beneficios fiscales ! Uso fondos excedentes ! Crecimiento ! CompetenciaMotivaciones discutibles ! Diversificación ! Sinergias financieras ! Aumento de las ganancias por acción ! Control ! Compra de activos por debajo del costo

Motivos válidos: la sinergia ! Eficiencias operativas (economías de escala técnicas, de integración, eliminación de ineficiencias) ! Recursos complementarios (cuando es más barato fusionarse que desarrollar el recurso faltante) ! Beneficiosfiscales (quebrantos fiscales acumulados) ! Excedente de fondos (alternativa de inversión)

Sinergia

Existe sinergia cuando el valor de las firmas combinadas supera la suma de los valores por separado VAB > VA + VB

Sinergia
Empresa Spring Textiles Spring + Textiles Flujo de fondos Costo de (perpetuidad) capital $ 10 $ 10 $ 22 10 % 10 % 10 % Valor de la firma 100 millones 100 millones 220millones

¿Si la fusión genera sinergia, cuál es VAB ? ¿Cuál es VB ? La ganancia derivada de la fusión es: 220 – (100+100)= 20
Y el valor de la empresa B para la empresa A es: VB = 20 + 100 = 120 

Economías de escala
Estimación de la función de costos operativos del sistema 350 300 Costo operativo por afiliado en pesos 250 y = 2E-11x - 7E-05x + 137.98 200 150 100 50 0
0 200,000 400,000600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 1,600,000
2

Cantidad de afiliados

Motivos discutibles

! Diversificación ! Sinergias financieras ! Compra de activos por debajo del costo ! Control

Diversificación

Firmas A B A+B

Cantidad de acciones 1 millón 3 millones 5 millones

Precio p/acción $ 20 $ 10 $ 10

Valor de mercado 20.000.000 30.000.000 50.000.000

Sinergias...
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