Finanzas

PRINCIPIOS DE INVERSIÓN MODERNA CHARLES D'AMBROSIO 20 EVALUACIÓN DE LA ACTUACIÓN Una vez que Ud. ha jugado el juego de la inversión, Ud. debe ser capaz de determinar como le fue. ¿Valió la pena sus esfuerzos como administrador del portfolio? ¿Específicamente, que cosas hizo Ud. bien? ¿Y cuales malas? Ud. puede encontrar que no ha mantenido el nivel de riesgo deseado. Debe entonces determinar (1)si debe seguir jugando, y si así lo decido, (2) que podría hacer en futuro para mejorar sus resultados. Si Ud. está convencido de la solidez de sus estrategias previas, puede continuar jugando como lo hizo antes, creyendo que la recompensa está por venir. Si Ud. cree que hay problemas en su estrategia, debe formular un nuevo conjunto, uno que sea internamente consistente tanto con la teoría de lainversión como con la evidencia disponible. Mientras más pronto los inversionistas comienzan a considerarse a sí mismos como administradores de un portfolio de recursos financieros, más pronto comenzaran a saber que pueden orquestar su destino financiero y el de sus dependientes. Las medidas de actuación que usaremos se aplican tanto al más pequeño de los inversionistas, como al más grande deellos. Sin embargo, confinaremos nuestro análisis al caso más simple, basado en varios supuestos: 1. 2. 3. Tenemos un portfolio que administrar al inicio del período. No agregamos ni sacamos ninguna suma de dinero. La acumulación proveniente de los dividendos o intereses son reinvertidos al final del período.

EL PROPÓSITO DE LA EVALUACIÓN DE LA ACTUACIÓN La evaluación del portfolio trata deestablecer si se escogieron los activos correctos en el momento correcto (selección de activos y timing) y cuan bien fueron diversificados dichos activos. La selección de activos y su timing pueden ser evaluados determinando si el administrador del portfolio logró un nivel de retorno adecuado al nivel de riesgo asumido. Deseamos saber si la riqueza ha sido mejorada a una tasa consistente con el riesgoasumido. La manera de hacer esto, como veremos, es comparar nuestros resultados con aquellos del esquema ingenuo de selección de activos - el enfoque del juego de dardos para invertir. La diversificación es otro aspecto del portfolio que debemos tratar de establecer. Ya hemos visto que un portfolio bien diversificado tiene solo riesgo sistemático. Esto hace que nuestras medidas de diversificacióndeben incluir esto. Un administrador de portfolio que ha diversificado perfectamente tendrá sólo un nivel de riesgo sistemático asociado con ese portfolio. Al evaluar este aspecto de la habilidad del administrador del portfolio, debemos determinar cuando riesgo sistemático está contenido en el portfolio. Si contiene menos que el correspondiente al nivel de riesgo indicado por el portfolio demercado, entonces no ha diversificado bien. La mejor situación es seleccionar los activos correctos en el momento correcto y ponerlos juntos de la manera correcta. La peor de todas las situaciones resulta del conjunto de actos opuestos a lo anterior. MEDIDAS DE ACTUACIÓN DERIVADAS DEL CAPM El modelo de valoración de bienes de capital forma la base para evaluar la actuación, ya sea de un portfolio o de unactivo individual. En los capítulos 15 y 16, donde se estableció la esencia del modelo, vimos que en equilibrio, los portfolios diversificados en forma eficiente yacen sobre la frontera eficiente del espacio riesgo-retorno. Cuando postulamos la presencia de un activo libre de riesgo, la única elección racional de activos era invertir en una combinación del portfolio de mercado con un activo librede riesgo. De este análisis emergió la línea del mercado de capitales (CML)

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La línea del mercado de capitales muestra las condiciones de equilibrio que prevalecerán cuando un portfolio es diversificado en forma eficiente y el inversionista puede prestar y pedir prestado a la tasa libre de riesgo. Al igual que la CML, la línea del mercado de valores (SML) trata con la compensación entre...